國內氨堿法與聯(lián)堿法產(chǎn)能占比大，天然堿占比低。根據百川盈孚，目前國內純堿產(chǎn)能3307萬(wàn)噸，其中25家聯(lián)堿法工廠(chǎng)合計產(chǎn)能1601萬(wàn)噸，產(chǎn)能占比48％；12家氨堿法工廠(chǎng)產(chǎn)能合計1546萬(wàn)噸，產(chǎn)能占比47％；2家天然堿法工廠(chǎng)產(chǎn)能合計160萬(wàn)噸，產(chǎn)能占比5％。目前氨堿法和聯(lián)堿法依然是國內純堿主流工藝。與氨堿法、聯(lián)堿法工藝相比，采用天然堿法生產(chǎn)純堿具有綠色環(huán)保、低能耗、低成本的特點(diǎn)和優(yōu)勢。
堿價(jià)格低迷，氨堿法與聯(lián)堿法盈利承壓。根據百川盈孚，截至8月6日，華東輕質(zhì)純堿出廠(chǎng)價(jià)為1250元/噸，華東重質(zhì)純堿送到價(jià)為1275元/噸，純堿價(jià)格較7月底略有上漲，但仍處于2010年以來(lái)的底部。從價(jià)差來(lái)看，氨堿法和聯(lián)堿法的價(jià)差均已跌至2010年以來(lái)最低位置。
天然堿毛利率占優(yōu)，有望成為未來(lái)行業(yè)供給新變量。根據WIND資訊，2019年遠興能源、三友化工、山東?；?、蘇鹽井神、金晶科技的純堿業(yè)務(wù)毛利率分別為57％、35％、11％、29％和24％，遠興能源的天然堿毛利率在過(guò)去幾年的表現均優(yōu)于其他純堿上市企業(yè)。根據中國化學(xué)1月11日公告，中國化學(xué)與博源集團簽訂項目框架協(xié)議，阿拉善塔木素天然堿項目是博源集團推進(jìn)天然堿全產(chǎn)業(yè)鏈布局的重大項目，建設規模為780萬(wàn)噸純堿、80萬(wàn)噸小蘇打及配套的公輔工程，包括7條純堿生產(chǎn)線(xiàn)和1條小蘇打生產(chǎn)線(xiàn)。780萬(wàn)噸的天然堿產(chǎn)能，相當于目前國內純堿行業(yè)3307萬(wàn)噸總產(chǎn)能的24％，若后續阿拉善塔木素天然堿項目順利投產(chǎn)，低成本的天然堿將成為改變國內純堿行業(yè)格局的變量。
相關(guān)標的。遠興能源：公司年報顯示，2018年公司堿業(yè)產(chǎn)量241萬(wàn)噸（其中純堿174萬(wàn)噸，小蘇打67萬(wàn)噸），銷(xiāo)量242萬(wàn)噸；2019年公司堿業(yè)產(chǎn)量245萬(wàn)噸，銷(xiāo)量238萬(wàn)噸。截止2019年末，公司在河南桐柏縣擁有安棚和吳城兩個(gè)天然堿礦區，在內蒙古錫林郭勒盟擁有查干諾爾堿礦，公司天然堿礦儲量為19,403萬(wàn)噸。其中安棚堿礦擁有探明儲量15,002萬(wàn)噸，保有儲量7,809萬(wàn)噸；吳城堿礦擁有探明儲量3,267萬(wàn)噸，保有儲量2,404萬(wàn)噸；查干諾爾堿礦擁有探明儲量1,134萬(wàn)噸，保有儲量234萬(wàn)噸。山東?；焊鶕?019年報，公司2019年化工產(chǎn)量314萬(wàn)噸（主要為純堿）。三友化工：根據公司2019年報，公司擁有純堿產(chǎn)能340萬(wàn)噸。中鹽化工：根據公司2019年報，公司擁有純堿產(chǎn)能240萬(wàn)噸。
風(fēng)險提示。純堿價(jià)格及原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；下游需求持續低迷；純堿行業(yè)政策波動(dòng)風(fēng)險；國際貿易環(huán)境發(fā)生重大變化；重大安全、環(huán)保事故。
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