供給收縮，奠定行情向上基礎
玻璃生產(chǎn)需要高溫環(huán)境，熔窯須長(cháng)期保持生產(chǎn)狀態(tài)，使用周期一般為8-10年，導致玻璃供給具有剛性。影響玻璃供給變化的主要因素，分別是：新點(diǎn)火產(chǎn)能、冷修復產(chǎn)產(chǎn)能和冷修產(chǎn)能。隨著(zhù)供給側改革的推進(jìn)和環(huán)保政策的趨嚴，我國平板玻璃產(chǎn)能結束快速擴張階段，新增產(chǎn)能受到嚴格控制，已非影響供給變化主導因素。2020年上半年，疫情導致需求停滯，在高庫存壓力下，玻璃價(jià)格不斷下滑。目前已有12條產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行冷修，同時(shí)僅有4條復產(chǎn)產(chǎn)線(xiàn)，在產(chǎn)產(chǎn)能較年初減少0.23億重箱。
地產(chǎn)竣工邏輯繼續演繹，期待需求全面恢復
房地產(chǎn)是玻璃最主要的應用領(lǐng)域，占比達到75%。在房企“高周轉”戰略影響下，房屋新開(kāi)工面積持續高企，竣工面積表現低迷，相關(guān)建材需求難以沿產(chǎn)業(yè)鏈有效傳導，玻璃需求也受到明顯壓制。在期房交房的剛性約束下，2019年下半年房屋竣工面積增速開(kāi)始轉正，玻璃需求也隨之回暖。2020年一季度，疫情對房地產(chǎn)施工造成一定影響，玻璃需求放緩。隨著(zhù)全面的復工復產(chǎn)，耽誤的工期可以依靠后期的趕工進(jìn)行彌補，房地產(chǎn)竣工邏輯將繼續演繹。
庫存高位回落，價(jià)格止跌反彈
玻璃價(jià)格走勢長(cháng)期看供需，短期看庫存。2020年一季度，疫情導致下游需求遲遲無(wú)法啟動(dòng)，庫存在3月底達到近年高點(diǎn)。隨著(zhù)復工復產(chǎn)的推進(jìn)，下游需求開(kāi)始恢復、物流運輸趨于正常，原片廠(chǎng)家也在降價(jià)，以消化庫存壓力。目前來(lái)看，玻璃高庫存情況在逐漸緩解，玻璃價(jià)格也開(kāi)始止跌回升。
原燃料價(jià)格低位，生產(chǎn)成本壓力減小
原材料和燃料是平板玻璃生產(chǎn)過(guò)程中最主要的成本支出。純堿下游需求增速低于供給，產(chǎn)能過(guò)剩情況明顯，庫存不斷增加。高庫存的壓力下，純堿價(jià)格已創(chuàng )十年新低。石油焦和重油作為玻璃生產(chǎn)的重要燃料，其價(jià)格與原油價(jià)格相關(guān)性很高。2020年隨著(zhù)全球疫情的不斷蔓延，世界經(jīng)濟陷入停頓，導致國際原油價(jià)格大幅下滑，石油焦與重油價(jià)格出現明顯回落。
行業(yè)策略：在產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保的雙重壓力下，行業(yè)新增產(chǎn)能增速放緩，供給決定性因素更多取決于冷修及復產(chǎn)產(chǎn)能。受疫情影響，2020年一季度玻璃行情一路向下，市場(chǎng)再現產(chǎn)線(xiàn)集中冷修情形，同時(shí)復產(chǎn)產(chǎn)線(xiàn)較少，供給呈現收縮態(tài)勢，為下半年行情啟動(dòng)奠定了較好的基礎。疫情對下游房地產(chǎn)施工僅是短期影響，隨著(zhù)全面復工復產(chǎn)，房地產(chǎn)竣工邏輯將繼續演繹，前期積壓的玻璃需求有望集中釋放。我們預計，下半年行業(yè)供需格局有望改善，價(jià)格回升可期。此外，純堿、石油焦等主要原料價(jià)格處于低位，成本壓力減輕。
