觀(guān)點(diǎn)與操作機會(huì )：
近兩年純堿產(chǎn)能擴增明顯，而下游需求增量弱于供給增量，近幾個(gè)月堿廠(chǎng)純堿庫存多次上升至100萬(wàn)噸左右。純堿現貨價(jià)格自2019年四季度連續走低，目前已經(jīng)跌至行業(yè)成本線(xiàn)附近，行業(yè)落后產(chǎn)能劣勢顯現，在行業(yè)負荷不出現明顯向下調整，純堿價(jià)格重心下移。
由于行業(yè)利潤不佳，純堿行業(yè)開(kāi)工負荷下降，并且受到成本端的支撐，堿廠(chǎng)挺價(jià)心態(tài)明顯。如果現貨價(jià)格進(jìn)一步下跌，那么行業(yè)開(kāi)工負荷將繼續下降，對于純堿價(jià)格形成支撐。短期來(lái)看，當前現貨價(jià)格支撐力度明顯，進(jìn)一步下跌空間不大，對于5月期貨合約來(lái)看，1500-1550元/噸支撐力度明顯，向下跌破的可能性預計不大。
2020年春節之后，鄭商所純堿5月合約在1550-1600元區間震蕩為主，重心較節前下移，反映出純堿市場(chǎng)供需寬松的基本面情況。目前國內純堿市場(chǎng)弱勢運行，市場(chǎng)交投氣氛清淡。2月下旬以來(lái)多數前期檢修廠(chǎng)家已經(jīng)開(kāi)車(chē)運行，但3月初國內純堿廠(chǎng)家加權平均開(kāi)工負荷依舊在80%下方。目前純堿廠(chǎng)家新接單情況一般，部分純堿廠(chǎng)家仍難以做到產(chǎn)銷(xiāo)平衡。純堿邏輯不變，隨著(zhù)物流好轉，下游需求逐漸有好轉跡象，后期有望刺激價(jià)格上漲。而從預期角度來(lái)看，成本端支撐有力，純堿廠(chǎng)開(kāi)工負荷可靈活調整，并且純堿需求后期有望釋放，因此下行空間非常有限。由于認為下方空間小于上方空間，因此1600元/噸下方思路依舊是以反彈行情為主，考慮1550左右低位做多。
第一部分 行情分析
一、期貨行情走勢
2019年12月6日純堿期貨上市以來(lái)，掛牌價(jià)1530元/噸，主力5月合約上市后先揚后抑，隨后承壓運行，高點(diǎn)達到1691元/噸，低點(diǎn)為1509元/噸，振幅12.06%。
春節之后，純堿期貨合約價(jià)格重心明顯下移，上方1615元/噸壓力位較大，下方1550元/噸支撐暫時(shí)有效。配合基本面情況來(lái)看，支撐動(dòng)力主要在于成本利潤支撐，上方壓力主要來(lái)自現貨價(jià)格疲軟。技術(shù)面來(lái)看，純堿期貨5月合約于1550-1615元/噸區間震蕩為主。
成交量方面來(lái)看，純堿期貨主力合約上市以來(lái)日均成交量為7萬(wàn)手，2020年以來(lái)純堿期貨成交量轉差，日均成交量下降至2.6萬(wàn)手。持倉量來(lái)看，純堿期貨主力合約上市以來(lái)日均持倉量為4.1萬(wàn)手，2020年以后純堿期貨主力持倉量明顯減少，日均持倉量減少至2.7萬(wàn)手。
二、現貨行情走勢
2020年以來(lái)，我國純堿現貨市場(chǎng)成交整體表現為清淡，1月上旬成交尚可，之后成交情況均不佳，導致堿廠(chǎng)庫存再度高企至100萬(wàn)噸以上，抑制純堿現貨價(jià)格。春節期間國內發(fā)生重大公共衛生事件，玻璃(1222, -38.00, -3.02%)廠(chǎng)開(kāi)工負荷不佳，需求量有所下降。因此，堿廠(chǎng)計劃年后漲價(jià)的預期并沒(méi)有被下游很好的執行。2020年純堿現貨價(jià)格依舊是穩中偏弱走勢。
下表為國內重堿中間價(jià)，具體地區實(shí)際執行價(jià)有出入，如沙河地區重堿送到價(jià)穩定在1500-1530元/噸，更低價(jià)格也有聽(tīng)聞。
由于純堿下游玻璃生產(chǎn)具有連續性，純堿需求穩定，因此純堿現貨價(jià)格暫無(wú)明顯的季節性規律。純堿價(jià)格波動(dòng)的主要原因是受到庫存影響，更多的需要關(guān)注下游玻璃生產(chǎn)線(xiàn)檢修、點(diǎn)火情況。
第二部分 純堿市場(chǎng)邏輯
純堿期貨市場(chǎng)價(jià)格在年后以區間震為主，多空力量博弈。
空頭邏輯主要在于純堿庫存創(chuàng )歷史新高，達115萬(wàn)噸，節后下游需求減弱。節后期貨市場(chǎng)已經(jīng)反映空頭邏輯。并且期現套利抑制純堿漲幅。由于基準地現貨價(jià)格為1500-1530元/噸，而且聽(tīng)聞?dòng)?500元/噸以下的低價(jià)。根據倉儲費、資金成本、交割費用等計算，如果5月合約價(jià)格上漲至1640元/噸上方，那么可能會(huì )出現無(wú)風(fēng)險期現套利。因此，期貨上漲難有突破。
多頭邏輯主要在于成本端支撐。由于2019年純堿現貨價(jià)格連續下降，部分純堿生產(chǎn)企業(yè)處于虧損狀態(tài)，市場(chǎng)已經(jīng)達到盈虧平衡性。并且純堿開(kāi)工靈活，生產(chǎn)負荷易于調整，所以?xún)r(jià)格不會(huì )跌太多。根據成本運費推算，5月合約純堿下方1550元/噸支撐有力。
總體來(lái)說(shuō)，空邏輯的高庫存可以被比較看好的后市需求所消化，115萬(wàn)噸堿廠(chǎng)庫存對于年產(chǎn)銷(xiāo)2500萬(wàn)噸以上的行業(yè)來(lái)說(shuō)形成不了太大的威脅。如果后期需求釋放，那么純堿現貨價(jià)格有望上漲，現貨價(jià)格上漲，那么所謂的無(wú)風(fēng)險期現套利的期貨價(jià)格部分將繼續上移。多頭邏輯的成本端支撐，我們認為比較堅實(shí)，只是要把握好需求啟動(dòng)的時(shí)機。
第三部分 純堿供給端分析
一、成本端分析
動(dòng)力煤市場(chǎng)方面，春節之前，受到前期煤礦安全生產(chǎn)突發(fā)事件增多影響，煤礦停產(chǎn)及提前春節放假，產(chǎn)地庫存下行加快，支撐現貨價(jià)格。進(jìn)口逐步放開(kāi)，但對國內市場(chǎng)沖擊較小。春節之后，大部分煤礦復工延遲，導致供給出現階段性偏緊態(tài)勢，港口調入量進(jìn)一步下滑，可售貨源偏少，貿易商報價(jià)走高，煤價(jià)整體上漲，價(jià)格重心繼續抬升。
原鹽方面，2020年我國原鹽市場(chǎng)先穩后跌。節前市場(chǎng)交投氣氛清淡，節后，由于運輸不暢，下游兩堿廠(chǎng)家開(kāi)工負荷不高，原鹽貨源供應量充足，市場(chǎng)交投氣氛清淡。據悉華北地區海鹽價(jià)格有所下調，目前國內海鹽主流出廠(chǎng)價(jià)格在160-230元/噸（低端為不達標海鹽價(jià)格）；井礦鹽主流出廠(chǎng)報價(jià)在230-370元/噸。
二、利潤分析
由于2019年下半年特別是四季度以后，我國純堿現貨價(jià)格下跌，導致我國純堿行業(yè)整體利潤被壓縮至盈虧平衡線(xiàn)附近。2020年以來(lái)，國內聯(lián)堿廠(chǎng)家輕堿主流出廠(chǎng)價(jià)格在1280-1400元/噸。2月以來(lái)，氯化銨市場(chǎng)主流價(jià)格上漲20-40元/噸，濕氨出廠(chǎng)價(jià)達到400-440元/噸，利潤有所好轉，但整體依舊不佳。受利潤的影響，2020年以來(lái)純堿行業(yè)開(kāi)工負荷從2019年末的90%左右下降至76%左右。
三、純堿產(chǎn)能利用率及生產(chǎn)情況
產(chǎn)量方面，2020年12月份國內純堿產(chǎn)量在260.9萬(wàn)噸，同比增加8.4%，2019年1-12月份國內純堿累計產(chǎn)量在2803.6萬(wàn)噸，同比增加8.6%。
2020年純堿產(chǎn)量數據國家統計局暫未公布，我們可以從開(kāi)工率角度來(lái)看，純堿的生產(chǎn)情況。2020年2月我國純堿市場(chǎng)開(kāi)工率為76%，較2020年1月的86%下降了10個(gè)百分點(diǎn)，較2019年2月的78%下降2個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看，2020年我國純堿市場(chǎng)產(chǎn)量較2019年末下降10-12%左右。
四、純堿庫存分析
受節前集中備貨利好提振，春節前國內純堿廠(chǎng)家庫存持續下降。春節之后，下游復工延后，運輸也受到阻礙，庫存再度積累。隨著(zhù)物流運輸的好轉，出庫增加，而在純堿出庫增加的同時(shí)，開(kāi)工負荷也在增加，國內堿廠(chǎng)純堿庫存依舊在積累。截止3月6日當周我國堿廠(chǎng)純堿庫存高達118萬(wàn)噸左右，環(huán)比增加12.36%，同比增加63.17%。目前堿廠(chǎng)庫存已經(jīng)達到近幾年的高點(diǎn)，導致市場(chǎng)信心不足，持續抑制純堿現貨價(jià)格走勢。2019年12月中旬，我國堿廠(chǎng)庫存曾一度接近100萬(wàn)噸的高水平，但到了1月中旬已經(jīng)下降至64萬(wàn)噸。目前115萬(wàn)噸上方的純堿庫存對于年產(chǎn)銷(xiāo)2500萬(wàn)噸上方的純堿市場(chǎng)而言，并不算非常大的壓力。隨著(zhù)物流運輸及下游需求轉好后，二季度純堿庫存有望下降。
第四部分 純堿下游玻璃市場(chǎng)分析
目前玻璃市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)依舊是高庫存。由于下游需求尚未啟動(dòng)，東北、華北、華東、華南、西南、西北僅少量出貨，而華中地區受到此次重大公共衛生事件的影響幾乎無(wú)法出貨，造成玻璃庫存高企。據卓創(chuàng )資訊統計的重點(diǎn)省份（冀、魯、蘇、浙、粵、閩、鄂、湘、川、晉、陜、遼）庫存量來(lái)看，2020年3月初重點(diǎn)省份庫存量8598萬(wàn)重量箱，環(huán)比大幅增加3122萬(wàn)重量箱，同比大幅增加76.66%，多數生產(chǎn)企業(yè)庫存天數超40天，部分企業(yè)庫存爆滿(mǎn)，尋找外部廠(chǎng)庫。從玻璃生產(chǎn)方面來(lái)看，由于玻璃企業(yè)庫存較滿(mǎn)，并且出庫持續困難，此外小部分也出現原燃料緊缺問(wèn)題，為此玻璃行業(yè)出現不同程度的限產(chǎn)，限產(chǎn)幅度在10-40%不等。截至2月28日，全國浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)共計298條，在產(chǎn)237條，日熔量共計157045噸，同比日熔量略增375噸，增幅0.24%，環(huán)比減少1300噸，降幅0.82%。1-2月份共計復產(chǎn)點(diǎn)火2條，冷修或停產(chǎn)6條，產(chǎn)能較2019年年底縮減3140噸/日。從下游需求方面來(lái)看。由于2019年下半年以來(lái)玻璃原片價(jià)格較高，下游深加工利潤一般，疊加今年春節時(shí)間較早，玻璃下游提前停止節點(diǎn)，節前玻璃廠(chǎng)庫存已經(jīng)同比高出2-5天的庫存。節期間重大公共衛生事件發(fā)酵，導致玻璃中下游復工延后。玻璃需求主要源于房地產(chǎn)竣工端，房地產(chǎn)竣工端自2019年下半年轉好，并且2019年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資、施工面積數據均比較好。我們預期2020年房地產(chǎn)竣工端還將持續向好。整體來(lái)說(shuō)，玻璃需求總量依舊樂(lè )觀(guān)，但時(shí)間節點(diǎn)延后。
總體來(lái)說(shuō)，玻璃基本面情況目前處于供給需求均處于集中釋放的情況。目前玻璃下游尚未明顯復工，在后期復工恢復之后，短時(shí)間玻璃市場(chǎng)供大于求，玻璃還有下探空間。中期來(lái)看，我們對于需求總量樂(lè )觀(guān)，需求時(shí)渾厚而延綿。在需求總量樂(lè )觀(guān)的情況下，玻璃供給年內總量是減少的，并且在房地產(chǎn)施工竣工延續的情況下，中長(cháng)期期很有可能出現供不應求的情況。當前是需求尚未恢復，玻璃廠(chǎng)挺價(jià)。因此玻璃行情應該是下探-上漲。
第五部分 純堿進(jìn)出口情況分析
相比于進(jìn)口純堿而言，我國純堿出口量更大。進(jìn)口純堿主要是華東沿海地區較多。2020年海工總署尚未公布數據。2019年我國純堿出口量為143.52萬(wàn)噸，同比增加4.12%。進(jìn)口量為18.69萬(wàn)噸，同比減少36.36%。我國純堿進(jìn)口量減少的主要原因在于國內純堿產(chǎn)能增加，供給寬松局面顯現。并且，我國純堿市場(chǎng)目前積極探索國外市場(chǎng)，尋求更多的出口需求，但受制于國內純堿價(jià)格在國際上并不具有競爭優(yōu)勢，因此出口量目前還是保持穩定的水平。
第六部分 純堿供需平衡表
從我國純堿產(chǎn)能近幾年持續擴增，特別是2019年金山化工投產(chǎn)100萬(wàn)噸純堿產(chǎn)能，我國純堿供需逐步出現寬松狀態(tài)。并且，2020年我國純堿市場(chǎng)還有新增裝置繼續投產(chǎn)，如前期山東海天、江蘇華昌、重慶堿胺廠(chǎng)累計投產(chǎn)40萬(wàn)噸純堿產(chǎn)能，以及2020年底計劃投產(chǎn)的河南駿化、晶昊鹽業(yè)、甘肅金昌累計計劃投產(chǎn)50萬(wàn)噸?；诋a(chǎn)能的釋放，2019年四季度以來(lái)至今我國純堿市場(chǎng)出現供需寬松的局面，堿廠(chǎng)庫存在100萬(wàn)噸以上的情況在近三四個(gè)月也比較常見(jiàn)。而純堿下游需求特別是玻璃產(chǎn)能新增、置換困難，需求增量短期難以跟上供給，供需寬松狀態(tài)預計持續。純堿市場(chǎng)現貨價(jià)格也因此出現下跌，已經(jīng)跌至國內純堿行業(yè)的盈虧平衡線(xiàn)，未來(lái)落后產(chǎn)能淘汰預計是大勢所趨，純堿市場(chǎng)將會(huì )尋求新的平衡點(diǎn)?？傮w來(lái)說(shuō)，2020年我國純堿市場(chǎng)供需寬松的狀態(tài)還將持續，純堿價(jià)格重心預計會(huì )較2019年有所下移，受成本利潤影響，純堿市場(chǎng)開(kāi)工率預計不如2019年。
第七部分 行情分析與預測
2020年春節之后，鄭商所純堿5月合約在1550-1600元區間震蕩為主，重心較節前下移，反映出純堿市場(chǎng)供需寬松的基本面情況。目前國內純堿市場(chǎng)弱勢運行，市場(chǎng)交投氣氛清淡。2月下旬以來(lái)多數前期檢修廠(chǎng)家已經(jīng)開(kāi)車(chē)運行，但3月初國內純堿廠(chǎng)家加權平均開(kāi)工負荷依舊在80%下方。目前純堿廠(chǎng)家新接單情況一般，部分純堿廠(chǎng)家仍難以做到產(chǎn)銷(xiāo)平衡。純堿邏輯不變，隨著(zhù)物流好轉，下游需求逐漸有好轉跡象，后期有望刺激價(jià)格上漲。而從預期角度來(lái)看，成本端支撐有力，純堿廠(chǎng)開(kāi)工負荷可靈活調整，并且純堿需求后期有望釋放，因此下行空間非常有限。由于認為下方空間小于上方空間，因此1600元/噸下方思路依舊是以反彈行情為主，考慮1550左右低位做多。
第八部分 套保套利
一、跨品種套利
玻璃基本面情況目前供給需求均處于集中釋放的情況。目前玻璃下游尚未明顯復工，在后期復工恢復之后，短時(shí)間玻璃市場(chǎng)供大于求，玻璃還有下探空間。中期來(lái)看，我們對于需求總量樂(lè )觀(guān)，需求時(shí)渾厚而延綿。而目前玻璃限產(chǎn)10-40%，在需求總量樂(lè )觀(guān)的情況下，玻璃供給總量是減少的，并且在房地產(chǎn)施工竣工延續的情況下，中長(cháng)期很有可能出現供不應求的情況。當前是需求尚未恢復，玻璃廠(chǎng)挺價(jià)。因此玻璃行情應該是下探-上漲。純堿基本面情況目前處于底部有支撐，上方有壓力的情況，從力度上來(lái)說(shuō)底部支撐更為有力，因此純堿走勢是筑底震蕩后上漲。目前純堿價(jià)格跌至1550元/噸附近，認為是一個(gè)相對較好的做多位置，而近期玻璃則大概率繼續走弱。因此可等待機會(huì )于-150上方做空玻璃-純堿5月價(jià)差。
二、套期保值
?。ㄒ唬┈F貨空頭持有者-買(mǎi)入套期保值為主
現貨空頭持有者如有采購計劃的玻璃廠(chǎng)、貿易商等待。當前純堿現貨價(jià)格已經(jīng)跌至行業(yè)成本線(xiàn)附近，因此純堿現貨價(jià)格進(jìn)一步下跌的空間不大。因此現貨空頭可以考慮買(mǎi)入現貨建庫，也可以考慮在期貨盤(pán)面建立虛擬庫存，以防止后期純堿現貨價(jià)格上漲帶來(lái)的風(fēng)險，5月合約可考慮于1550元/噸附近買(mǎi)入建倉。
?。ǘ┈F貨多頭持有者-等待機會(huì )于盤(pán)面出貨
目前沙河地區重堿現貨送到價(jià)為1500-1530元/噸，更低的價(jià)格也有聽(tīng)聞。目前鄭商所純堿期貨5月合約價(jià)格為1550元/噸，暫無(wú)明顯的期現套利機會(huì )。如果純堿5月期貨價(jià)格上漲至1640元/噸上方，則可能會(huì )出現期現無(wú)風(fēng)險套利。暫時(shí)等待時(shí)機為主。
第九部分 總結與操作機會(huì )
近兩年純堿產(chǎn)能擴增明顯，而下游需求增量弱于供給增量，近幾個(gè)月堿廠(chǎng)純堿庫存多次上升至100萬(wàn)噸左右。純堿現貨價(jià)格自2019年四季度連續走低，目前已經(jīng)跌至行業(yè)成本線(xiàn)附近，行業(yè)落后產(chǎn)能劣勢顯現，在行業(yè)負荷不出現明顯向下調整，純堿價(jià)格重心下移。
受到成本端的支撐，純堿行業(yè)降負荷下降，堿廠(chǎng)挺價(jià)心態(tài)明顯。如果現貨價(jià)格進(jìn)一步下跌，那么行業(yè)開(kāi)工負荷將繼續下降，對于純堿價(jià)格形成支撐。短期來(lái)看，當前現貨價(jià)格支撐力度明顯，進(jìn)一步下跌空間不大，對于5月期貨合約來(lái)看，1500-1550元/噸支撐力度較大，向下跌破的可能性預計不大。
2020年春節之后，鄭商所純堿5月合約在1550-1600元區間震蕩為主，重心較節前下移，反映出純堿市場(chǎng)供需寬松的基本面情況。目前國內純堿市場(chǎng)弱勢運行，市場(chǎng)交投氣氛清淡。2月下旬以來(lái)多數前期檢修廠(chǎng)家已經(jīng)開(kāi)車(chē)運行，但3月初國內純堿廠(chǎng)家加權平均開(kāi)工負荷依舊在80%下方。目前純堿廠(chǎng)家新接單情況一般，部分純堿廠(chǎng)家仍難以做到產(chǎn)銷(xiāo)平衡。純堿邏輯不變，隨著(zhù)物流好轉，下游需求逐漸有好轉跡象，后期有望刺激價(jià)格上漲。而從預期角度來(lái)看，成本端支撐有力，純堿廠(chǎng)開(kāi)工負荷可靈活調整，并且純堿需求后期有望釋放，因此下行空間非常有限。由于認為下方空間小于上方空間，因此1600元/噸下方思路依舊是以反彈行情為主，考慮1550左右低位做多。
