整個(gè)7月純堿與玻璃市場(chǎng)均出現持續的大幅下跌行情，主要原因均是受制于各自的高供應和弱需求矛盾。兩者互為上下游，其聯(lián)動(dòng)下跌的問(wèn)題不是新鮮事，但當下兩者的交易邏輯和市場(chǎng)變化可能對后續雙方的互相影響有新的變化。
先從整體商品市場(chǎng)來(lái)看，整個(gè)7月份工業(yè)屬性商品走勢基本一致保持單邊下行的趨勢，多個(gè)品種已經(jīng)觸及甚至跌破近兩年來(lái)低點(diǎn)。整體市場(chǎng)情緒極為低迷，現實(shí)端主要受制于國內供需不平衡導致的通縮問(wèn)題以及海外交易邏輯轉換帶來(lái)的壓力。而預期性的市場(chǎng)旺季和政策支持的邏輯又很難看到短期存在強修復的期待點(diǎn)，導致整體商品市場(chǎng)的主要邏輯圍繞在弱現實(shí)加弱預期上。同比往年和市場(chǎng)經(jīng)驗論來(lái)考慮，商品市場(chǎng)一般是淡季交易旺季預期，旺季來(lái)臨后證實(shí)或證偽預期，隨著(zhù)時(shí)間逐步交易預期落地邏輯。而今年本該在淡季交易旺季預期的時(shí)候，卻沒(méi)有強預期可交易，或者說(shuō)低迷的現實(shí)根本給不了市場(chǎng)博弈預期的信心，而宏觀(guān)方面政策其實(shí)也一直在出，但市場(chǎng)對于政策也是越來(lái)越不買(mǎi)賬，沒(méi)有看到解決根本性問(wèn)題的政策或者拿出足夠的真金白銀救市前，市場(chǎng)似乎對托而不舉的政策方針已經(jīng)脫敏。那么這就導致現實(shí)成為市場(chǎng)交易的主要錨定，我們自然就要考慮后續現實(shí)如何演化的問(wèn)題。8月已至，金九銀十的旺季即將到來(lái)，鑒于今年本身就還沒(méi)有交易旺季強預期的問(wèn)題，自然也沒(méi)有預期落地的說(shuō)法，這就排除了一個(gè)潛在利空點(diǎn)。另一方面，市場(chǎng)交易的主要邏輯在現實(shí)端的話(huà)，那么淡季現實(shí)差價(jià)格跌可以理解，那到了旺季現實(shí)真的會(huì )比現在更差嗎？哪怕旺季需求修復沒(méi)有多強，但最起碼應該是環(huán)比淡季要有改善的。如果真的旺季需求反而更差了，那確實(shí)商品價(jià)格也該繼續跌。
由此衍生到玻璃市場(chǎng)來(lái)看，當前玻璃期貨價(jià)格已經(jīng)跌破成本線(xiàn)，甚至跌破了近兩年內的新低。市場(chǎng)情緒可以說(shuō)極度低迷了，近期也陸續有玻璃企業(yè)出現了冷修現象，不過(guò)多數企業(yè)的現金流尚可支撐一段時(shí)間，而愿意扛著(zhù)虧損的企業(yè)主要就是想博弈一下旺季需求的改善。那么從這個(gè)角度考慮，上游部分廠(chǎng)家后續可能存一定挺價(jià)心理，而中下游可能也會(huì )看到上游存企穩跡象后存旺季補庫需求，至于終端房地產(chǎn)行業(yè)的各類(lèi)型需求承接問(wèn)題，增量需求確實(shí)很難看到，但存量需求尚存，外加政策托底，實(shí)際表現或許不會(huì )過(guò)度悲觀(guān)。那么只要旺季的實(shí)際需求是環(huán)比有所修復的，那么玻璃價(jià)格或許就有反彈機會(huì )。
以上是從玻璃需求的角度考慮，那再從玻璃供應的角度考慮。玻璃廠(chǎng)基本虧損的現狀持續下，冷修意愿也會(huì )持續增長(cháng)，剛才講到過(guò)玻璃廠(chǎng)短期抗著(zhù)虧損博弈旺季預期的問(wèn)題，如果屆時(shí)需求的確有所好轉，那么玻璃價(jià)格反彈也將無(wú)可厚非。那如果需求真的沒(méi)有好轉，甚至更差了，那么支撐玻璃廠(chǎng)虧損生產(chǎn)的最后一絲信心可能也就被擊破了。屆時(shí)或許就會(huì )有更多的冷修產(chǎn)線(xiàn)出現，形成一波加速去產(chǎn)能現象，而這對于玻璃價(jià)格來(lái)說(shuō)也算是一種邊際利多?？偨Y來(lái)看，對于旺季期間，不論實(shí)際需求好壞，似乎對于玻璃價(jià)格來(lái)說(shuō)都存有一定的利多改善預期。當然這也只是理論預期，屆時(shí)如果真的需求即沒(méi)有改善，多數玻璃廠(chǎng)也依然愿意持續硬抗虧損的話(huà)上述邏輯也就不成立了，這點(diǎn)只能等待屆時(shí)實(shí)際情況如何演化，但在此之前，既然存在這些理論假設，那么空頭再度大幅下壓的風(fēng)險或許也是實(shí)實(shí)在在的增長(cháng)。
最后通過(guò)玻璃再看純堿的問(wèn)題。純堿當下面臨最嚴峻的問(wèn)題就是需求收縮的預期，因為純堿高供應的壓制再強，只要需求沒(méi)有坍塌，以上下游的生產(chǎn)特性考量純堿價(jià)格的彈性和支撐也是比較強的。所以當下在終端市場(chǎng)弱現實(shí)和弱預期的壓制下，空頭會(huì )選擇大量增倉優(yōu)先打壓玻璃來(lái)擴大對原料端的負反饋，從而實(shí)現對純堿操作的收益最大化。那么當下再結合上文中的旺季問(wèn)題考慮，屆時(shí)玻璃如果需求好轉，價(jià)格回升這條路徑對于純堿同樣是利多的，畢竟下游承接能力在修復，這點(diǎn)是皆大歡喜的，雖然很難形成反轉行情，但階段性的反彈還是可以期待。而矛盾比較大的路徑是玻璃需求更差后的問(wèn)題，一是玻璃廠(chǎng)出現加速冷修的現象，對于玻璃價(jià)格存邊際利多，而對純堿是實(shí)打實(shí)的需求收縮，那么屆時(shí)純堿交易路徑首先是需求坍塌的問(wèn)題，其次才是下游承接能力邊際改善的預期，屆時(shí)玻璃優(yōu)先交易產(chǎn)能出清邏輯或許會(huì )階段性的轉為玻璃比純堿強勢的格局。而另外就是玻璃廠(chǎng)在需求更差的情況下依然沒(méi)有出現加速冷修，那么對純堿的需求就還有一定托底支撐，兩者就只能保持現狀按部就班的下移估值，直到各自出現新的交易邏輯。
另外純堿第二大下游光伏玻璃近期對純堿的負反饋更為嚴重，其持續收縮的利潤，快速累積的庫存，更有政策壓力在壓制著(zhù)光伏企業(yè)的投產(chǎn)，導致近期光伏玻璃產(chǎn)線(xiàn)出現加速冷修的跡象。所以從下游玻璃需求來(lái)考慮，純堿短期很難出現較強的改善行情，而且隨著(zhù)時(shí)間供增需減的邏輯下純堿估值或將持續下移。不過(guò)純堿下游也不光是玻璃企業(yè)，以輕堿需求為主的輕工業(yè)也不可忽視。其同樣會(huì )受旺季預期影響，疊加輕堿市場(chǎng)前期行情的持續低迷，下游企業(yè)備貨意愿較低，其原料庫存不高，后續出現階段性的旺季補庫邏輯暫時(shí)也無(wú)法證偽。一旦出現下游集中備貨現象，再結合當下純堿企業(yè)庫存分布不均的問(wèn)題，部分低庫存堿廠(chǎng)很可能會(huì )抓住機會(huì )挺價(jià)。疊加后續仍有檢修計劃，雖然實(shí)際損失量對供需關(guān)系影響有限，但市場(chǎng)情緒性問(wèn)題同樣重要。不過(guò)鑒于當下純堿中上游環(huán)節庫存整體充裕，實(shí)際需求量能否帶動(dòng)市場(chǎng)形成較強反彈行情還有待考量。
綜上所述，玻璃純堿市場(chǎng)在弱現實(shí)和弱預期的壓制下走出了持續一個(gè)月的單邊下跌行情，而金九銀十的旺季即將來(lái)臨之際，弱現實(shí)或有改善機會(huì )，弱預期也即將進(jìn)入實(shí)證，市場(chǎng)交易重點(diǎn)或將在旺季終端市場(chǎng)的實(shí)際需求上。理論上旺季需求應該是強于當下弱現實(shí)的，不過(guò)鑒于當下市場(chǎng)的悲觀(guān)和謹慎，多頭博弈的信心明顯不足，更多還是要靠空頭的離場(chǎng)來(lái)起頭，由此才可能形成階段性的反彈行情，那么空頭真的會(huì )配合嗎？這就要看雙方資金如何博弈，空頭是否對旺季預期存避險心理以及主力移倉換月之際能否給出機會(huì )等。在此之前，現實(shí)端上游是否存旺季挺價(jià)心理和行為，下游能否隨之承接補庫形成持續性的正反饋以及政策端的下放力度能否改善市場(chǎng)預期等均是短期需要關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題。
