河南金山化工集團

1、季節性檢修提前，供應損失預期加強

每年5~9月份屬于純堿季節性檢修周期，6~8月檢修最為集中。此階段供應下降較為明顯，純堿依然可能面臨緊缺。4月中下旬以來(lái)已經(jīng)有部分企業(yè)檢修或公布檢修計劃，生產(chǎn)水平的回落以及市場(chǎng)對夏季供應下降預期體現在期貨市場(chǎng)走勢中，成為此輪盤(pán)面上漲的主要驅動(dòng)之一。

行業(yè)生產(chǎn)水平4月中旬以來(lái)明顯下降，開(kāi)工率從前期90%左右的運行中樞下移至84~86%區間波動(dòng)。但純堿產(chǎn)量下降幅度卻相對有限，整體供應水平仍處于高位區間波動(dòng)。因此，純堿開(kāi)工水平的下降不等于純堿供應下降。這主要由于4月中上旬河南金山50萬(wàn)噸技改項目及江西晶昊10萬(wàn)噸擴產(chǎn)產(chǎn)能落地，在計算開(kāi)工率的時(shí)總產(chǎn)能提升會(huì )導致開(kāi)工水平所得結果下降，同時(shí)也由于新產(chǎn)能的落地導致純堿實(shí)際供應量并未明顯下降。

2、寬松預期未完全兌現

在行業(yè)產(chǎn)能、產(chǎn)量連續兩年高增長(cháng)的背景下，市場(chǎng)一致預期純堿行業(yè)2023年之后將轉向過(guò)剩。然而事實(shí)證明純堿產(chǎn)和銷(xiāo)仍處于緊平衡狀態(tài)，市場(chǎng)預期的寬松也尚未完全兌現。卓創(chuàng )數據顯示，2023年1~8月份純堿月均產(chǎn)消盈余12.70萬(wàn)噸，相較于同期月均產(chǎn)量258萬(wàn)噸來(lái)說(shuō)占比不足5%，影響相對有限。從更加微觀(guān)（周度）視角進(jìn)行驗證，自2023年下半年開(kāi)始純堿周度產(chǎn)量和表觀(guān)消費量差值就處于正、負的階段性轉換過(guò)程中。2023年6月~8月在季節性檢修的影響下，純堿每周平均產(chǎn)消缺口在2.8萬(wàn)噸左右，折合每月缺口約11.2萬(wàn)噸。2023年9月中旬至11月中旬，因博源銀根化工、金山化工等新增產(chǎn)能落實(shí)，純堿每周產(chǎn)消差轉為+4.55萬(wàn)噸，即每月產(chǎn)量比表觀(guān)消費量多出18.2萬(wàn)噸左右。

從今年產(chǎn)量、表消來(lái)看， 1~3月純堿月度產(chǎn)量和月度表觀(guān)消費量差值平均水平為-10.56萬(wàn)噸，同期純堿周度產(chǎn)量-周度表觀(guān)消費量差值為+3.8萬(wàn)噸，純堿產(chǎn)銷(xiāo)仍處于相對平衡狀態(tài)。而4月中旬以來(lái)，純堿產(chǎn)量下降明顯，產(chǎn)消差再次轉正，為這輪期、現價(jià)格同步上漲提供了驅動(dòng)基礎。

3、企業(yè)庫存開(kāi)始小幅去化

4月中旬純堿企業(yè)開(kāi)始去庫，幅度雖然有限但也給近期的上漲提供了動(dòng)力。隆眾數據顯示4月25日純堿企業(yè)庫存87.85萬(wàn)噸，較4月初下降4.18%。其中，輕堿庫存下降8.27%，重堿庫存降幅僅1.41%。

4、光伏玻璃點(diǎn)火預期不斷加強

光伏玻璃行業(yè)產(chǎn)能不斷提升，對純堿剛需消耗量持續提升也是近期盤(pán)面強勁原因之一。今年1~3月光伏玻璃行業(yè)產(chǎn)能、產(chǎn)量分別較去年同期提升24.5%、24.6%。在本就高位的生產(chǎn)水平基礎上，3月以來(lái)光伏玻璃產(chǎn)線(xiàn)點(diǎn)火明顯提升，對重堿消耗量也進(jìn)一步提升。4月26日光伏玻璃行業(yè)在產(chǎn)日熔量10.73萬(wàn)噸，較3月底提升2900噸/天，2月底提升8380噸/天。

1、2024純堿行業(yè)產(chǎn)能增量壓力依舊偏大

今年純堿行業(yè)新增產(chǎn)能壓力依舊較大。去年年底、今年年初內蒙古博源銀根化工一期三線(xiàn)、四線(xiàn)依次投產(chǎn)，200萬(wàn)噸產(chǎn)能體現在今年純堿供應增量上。除此之外，江蘇、河南、江西等地也都有新增產(chǎn)能，2024年全年產(chǎn)能增量或達到460萬(wàn)噸。卓創(chuàng )數據顯示，2023年底純堿行業(yè)總產(chǎn)能3658萬(wàn)噸，同比增幅12.8%。今年增量產(chǎn)能若都能落實(shí)，則純堿行業(yè)產(chǎn)能將再度提升12.58%至4118萬(wàn)噸，總量也將首次突破4000萬(wàn)噸大關(guān)。

按照2023年行業(yè)年度產(chǎn)能利用率87.89%測算，2024年行業(yè)新增產(chǎn)能將帶來(lái)400萬(wàn)噸左右的實(shí)際供應增量，即2024年行業(yè)總產(chǎn)量或將達到3620萬(wàn)噸左右，同比增幅預計在12.6%左右。

4月還未到檢修高峰期，但部分企業(yè)的提前檢修一方面可能會(huì )稀釋后期6~8月檢修力度。另一方面，企業(yè)即使提前檢修也不能保證夏季高溫天氣設備不再短?；蚬收?。再加上安全生產(chǎn)的考慮，堿廠(chǎng)檢修力度仍值得期待。綜上，我們認為夏季高溫天氣純堿行業(yè)集中檢修帶來(lái)的供應損失依舊會(huì )對盤(pán)面形成有效驅動(dòng)。

2、純堿產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游整體處于累庫通道

雖然從產(chǎn)量和表觀(guān)消費量數據來(lái)看純堿尚能達到相對平衡，但這樣的結論忽略了一個(gè)關(guān)鍵因素——庫存。從趨勢上來(lái)看，盡管4月中旬以來(lái)純堿企業(yè)庫存有所下降但其實(shí)幅度非常有限，且2024年以來(lái)純堿企業(yè)庫存整體處于提升通道，4月底企業(yè)庫存較年初增幅已達到137.69%，同比增幅97.77%。

除此之外，社會(huì )環(huán)節庫存也在持續提升。截至4月末純堿社會(huì )環(huán)節庫存23.3萬(wàn)噸，較月初提升15.23%，絕對水平達到今年年初的12倍之多。

下游玻璃企業(yè)原料純堿庫存天數也在不斷提升。相較于2023年極端情況下只有不足一周的原料庫存，今年下游玻璃企業(yè)原料庫存天數已提升至20天以上，含在途運輸部分接近1個(gè)月，玻璃企業(yè)積極提升原料庫存儲備也成了純堿階段性上行的驅動(dòng)之一。但縱觀(guān)全產(chǎn)業(yè)鏈庫存變化，今年以來(lái)上、中、下游企業(yè)庫存都處于提升通道，純堿綜合供應壓力也在逐步提升。

3、純堿剛需增長(cháng)潛力依舊較大

當前重堿下游浮法玻璃、光伏玻璃在產(chǎn)日熔量總和不斷創(chuàng )新高，且光伏玻璃產(chǎn)線(xiàn)仍有投產(chǎn)預期。預計2024年全年光伏玻璃產(chǎn)能增速仍保持25%左右，到2024年底行業(yè)在產(chǎn)日熔量或提升至12萬(wàn)噸附近，對重堿消耗量持續增長(cháng)。浮法玻璃今年以來(lái)雖然出現產(chǎn)線(xiàn)冷修現象，但當前行業(yè)在產(chǎn)日熔量依舊處于同比最高水平，且玻璃廠(chǎng)仍有一定利潤，廠(chǎng)家大規模冷修或難以快速兌現，行業(yè)對純堿的消耗水平也將保持高位波動(dòng)。

4、檢修高峰疊加剛需強勁，純堿6~8月未必過(guò)剩

經(jīng)過(guò)粗略計算，僅考慮重堿產(chǎn)需，5~8月份重堿日度產(chǎn)量和日度需求量差值僅為0.2~0.5萬(wàn)噸，折合月度產(chǎn)需差值在6~15萬(wàn)噸左右，差異不明顯。6~8月屬于純堿行業(yè)傳統檢修旺季，此部分產(chǎn)需差異通過(guò)檢修導致的供應下降來(lái)抵消相對容易，因此6~8月純堿尤其是重堿或仍維持緊平衡或相對平衡狀態(tài)。

市場(chǎng)的風(fēng)險之一是來(lái)自進(jìn)口的沖擊。部分下游玻璃廠(chǎng)已將進(jìn)口作為正常采購渠道之一，后期月度進(jìn)口量可能徘徊在10萬(wàn)噸左右甚至更高水平，這在一定程度上會(huì )彌補國內堿廠(chǎng)檢修旺季帶來(lái)的產(chǎn)量缺失。

風(fēng)險之二是來(lái)自中下游采購力度的減弱。在下游企業(yè)原料庫存天數相對充足的情況下，買(mǎi)方采購力度下降會(huì )帶動(dòng)表觀(guān)消費量階段性下降，但并不減少純堿剛需消耗水平。