近期純堿期貨價(jià)格出現一波較強反彈行情，主力09合約自清明節前1727元/噸的年內新低一路回升至1900元/噸以上。年初以來(lái)純堿期貨價(jià)格圍繞著(zhù)中長(cháng)期的過(guò)剩邏輯走出了一個(gè)非常標準的下行三角形態(tài)，但由于盤(pán)面利潤已經(jīng)較低，實(shí)際價(jià)格跌幅較緩。自清明節前開(kāi)始由于供應端的持續檢修擾動(dòng)以及需求增長(cháng)再度形成一波預期錯配的突破反彈行情。
這波反彈的主要驅動(dòng)仍然是供應端的減量問(wèn)題，在3月下旬堿廠(chǎng)已經(jīng)出現挺價(jià)意向，陸續公布了4月檢修計劃。隨著(zhù)檢修計劃的陸續執行以及新增，尤其是個(gè)別大廠(chǎng)的裝置擾動(dòng)帶動(dòng)了市場(chǎng)情緒。恰逢此時(shí)，需求端出現了大量增長(cháng)，光伏玻璃日熔短時(shí)間內激增約5600噸，對于重堿需求增長(cháng)約1120噸/天，而且點(diǎn)火之初通常會(huì )多備一周左右原料。不過(guò)短期內對市場(chǎng)的實(shí)際影響有限，更大的意義或在于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的修復對于光伏玻璃增長(cháng)預期的再度打開(kāi)。同期內浮法產(chǎn)線(xiàn)雖然也出現了冷修，但整體兩者相加日熔仍然是呈現上升趨勢當前已達28萬(wàn)噸以上，對于重質(zhì)純堿的周度需求達到了近39.5萬(wàn)噸。上周供應端重堿周產(chǎn)量降至39.83萬(wàn)噸，供需關(guān)系從偏寬松格局已經(jīng)轉向緊平衡狀態(tài)。短期內供應擾動(dòng)預期無(wú)法證偽，那么價(jià)格持續上行也是合理的。
其中還需要注意的一點(diǎn)是生產(chǎn)光伏玻璃所需的重堿標準較高，現在庫存壓力較大的阿堿由于前期鐵含量超標的問(wèn)題尚未攻克，短時(shí)間內無(wú)法對其提供有效原料，一定程度上會(huì )加劇合成堿供應偏緊局面。另外，本輪檢修影響更大的是輕堿產(chǎn)出，上周輕堿周產(chǎn)降低2.01萬(wàn)噸至29.98萬(wàn)噸。當下輕重產(chǎn)出及庫存本就出現較大劈叉，在面臨下游換月補庫之際，供應端輕堿產(chǎn)出降低的問(wèn)題也再度引發(fā)了市場(chǎng)對于輕堿需求集中爆發(fā)的擔憂(yōu)。
如果說(shuō)以上原因導致的是預期性的反彈行情，那么清明節后需求的啟動(dòng)就是行情延續的實(shí)質(zhì)驅動(dòng)，也是盤(pán)面敢于拉至升水的原因。節前由于市場(chǎng)氛圍較低迷，下游正常換月補庫力度有限，導致補庫邏輯推至節后，這也是假期前供應減量但庫存增長(cháng)的重要原因。而需求開(kāi)始啟動(dòng)之際市場(chǎng)又傳出中建材大量采購的消息，在當下供需差持續收窄之際，堿廠(chǎng)供應能力受到較大考驗，隨即多家堿廠(chǎng)封單漲價(jià)的消息再度流出，進(jìn)一步點(diǎn)燃了市場(chǎng)情緒。
在此，很多人有疑惑，上周堿廠(chǎng)大幅累庫至90萬(wàn)噸以上，各地的隱性庫存加起來(lái)具傳也不下20萬(wàn)噸，為何還會(huì )出現緊張行情帶動(dòng)盤(pán)面強勢上漲。首先，最主要的原因之一仍然是多次提及的顯性庫存分布失衡問(wèn)題，大部分核心區域的堿廠(chǎng)庫存一直偏低，需求一旦啟動(dòng)就會(huì )形成局部緊張現象。而且其中伴隨著(zhù)上述的純堿規格問(wèn)題，部分下游對于天然堿的接受度存疑，也是導致市場(chǎng)局部貨源緊張的原因。另外，對于隱性庫存來(lái)說(shuō)，確實(shí)可以在需求啟動(dòng)后起到緩沖作用，但是在上漲行情中其發(fā)揮的不是滅火劑的作用而是助燃劑的作用。其貨權仍然是在中上游手中的，價(jià)格上行正是他們最想看到的事情。不過(guò)，這些庫存終究是需要消化的，但需要看到行情接近尾聲才會(huì )對市場(chǎng)形成拋壓。
現有的庫存是存量，而現在成交的訂單還有大部分是未來(lái)堿廠(chǎng)生產(chǎn)的貨物，市場(chǎng)交易的并不是上周的累庫和現有的高庫存，而是即將發(fā)生的去庫，并且在供減需增的預期沒(méi)有徹底證偽前去庫持續性無(wú)法確定。而且在上游庫存集中度較高的當下同比往年庫存也并不算很高，如果因為供應持續收縮的問(wèn)題以及旺季預期再次帶動(dòng)下游采購心態(tài)，那么現有所謂的高庫存也勉強只夠下游多補一周的量，更別說(shuō)還有對原料規格有要求的下游了。
話(huà)說(shuō)回來(lái)，今年純堿行情的低迷更重要的原因是下游行業(yè)的不景氣，玻璃行業(yè)雖然自身利潤尚可，但是終端表現較為疲軟，行業(yè)整體回款較差，負反饋一路傳導至原料端，導致整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈對上游的備貨欲望和能力降低，從而將原料端過(guò)剩的局面被放大化，使市場(chǎng)形成偏空的固化思維。而近期下游不論是光伏玻璃還是浮法玻璃的市場(chǎng)氛圍均有好轉，便直接助推了純堿的上漲。
最后，本輪行情還有一個(gè)重要的助力就是宏觀(guān)情緒?？梢钥吹角迕鞴澓笳w相關(guān)鏈商品都在走一個(gè)向上抬升的態(tài)勢，臨近4月底重要會(huì )議，宏觀(guān)資金開(kāi)始搶跑入場(chǎng)博弈政策預期。而宏觀(guān)情緒的轉暖對于本就風(fēng)聲鶴唳的空頭來(lái)說(shuō)或許也會(huì )選擇暫時(shí)離場(chǎng)避險，短期內純堿產(chǎn)業(yè)情緒走弱后可能宏觀(guān)情緒也將對價(jià)格有一定支撐，流暢的下行仍然很難，甚至不排除產(chǎn)業(yè)端乘著(zhù)宏觀(guān)的暖風(fēng)繼續挺價(jià)。
綜上所述，純堿利空邏輯基本上已經(jīng)是市場(chǎng)公認的明牌，而利多邏輯卻可以在暗處積攢等待爆發(fā)，純堿在需求沒(méi)有徹底坍塌之前，定價(jià)權還是偏向于上游。不過(guò)，回到當下來(lái)看，供減需增的邏輯只是短期邏輯，長(cháng)期邏輯還是會(huì )逐步回歸為供增需減，畢竟終端市場(chǎng)的弱勢是中長(cháng)期內已經(jīng)確定的事情?，F有的檢修損失預計下周將再度有所緩和，不過(guò)短期供需動(dòng)態(tài)關(guān)系仍然趨于緊平衡的現實(shí)矛盾沒(méi)有完全解決前對于價(jià)格尚有一定支撐，后續本輪行情如何演化還需要持續關(guān)注上游挺價(jià)行為以及中下游補庫心態(tài)的變動(dòng)，而這兩者間又互為影響，后續市場(chǎng)反饋是正還是負就看誰(shuí)先坐不住了。
