河南金山化工集團

小蘇打，學(xué)名碳酸氫鈉（化學(xué)式：NaHCO3），也稱(chēng)蘇打粉、焙用堿等，是一種易溶于水的白色堿性粉末（水中溶解度小于純堿），與水結合后釋出二氧化碳CO2，在酸性液體（如:果汁）或者高溫環(huán)境中，反應更快，在作用后會(huì )殘留碳酸鈉，因此水溶液呈弱堿性。

小蘇打的生產(chǎn)工藝目前主要有三種，分別為純堿法、天然堿法和碳銨法，其中純堿法和天然堿法都是在純堿中通入二氧化碳進(jìn)行碳化得到小蘇打，區別在于純堿的來(lái)源，碳銨法原料主要來(lái)源碳酸氫銨。據第三方統計目前純堿法、天然堿法、碳銨法工藝占比分別為55%、30%、15%左右，因此純堿作為主要原料對小蘇打影響較大。

1、供給端產(chǎn)能分布相對集中

截至目前，我國小蘇打總產(chǎn)能達到547萬(wàn)噸左右，產(chǎn)能主要集中在華中、華北和華東，西北和華南相對較少，集中省份在山東、河南、內蒙、江蘇，這些省份也是純堿主生產(chǎn)區域。

小蘇打的生產(chǎn)工藝并不復雜，其原材料方便易得，生產(chǎn)設備技術(shù)含量不高，因而該行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻不高，行業(yè)內生產(chǎn)企業(yè)數量較多，處于產(chǎn)能過(guò)剩，不過(guò)行業(yè)具有規?；?，大規模生產(chǎn)企業(yè)較多，行業(yè)集中度較高，目前最大的單個(gè)生產(chǎn)企業(yè)是山東魯維制藥，2023年小蘇打一期二期項目完工后產(chǎn)能達到100萬(wàn)噸，產(chǎn)能占比19%，最大的集團生產(chǎn)企業(yè)是遠興能源，產(chǎn)能在170萬(wàn)噸，占比32.8%，包括有河南中源化學(xué)、河南新型化工、桐柏海晶三個(gè)河南生產(chǎn)基地，以及博源銀根、蘇尼特堿業(yè)兩個(gè)內蒙生產(chǎn)基地，天然堿工藝的遠興能源依據其豐厚的天然堿礦資源，產(chǎn)能不斷擴大，銷(xiāo)售遍布全國各地，出口主要銷(xiāo)往巴西、韓國、澳大利亞等國家。作為目前龍頭企業(yè)，遠興的價(jià)格的變動(dòng)往往會(huì )影響其他生廠(chǎng)廠(chǎng)家進(jìn)行價(jià)格調整。

從產(chǎn)量開(kāi)工上看，近幾年的小蘇打行業(yè)開(kāi)工平均在60%左右，2023年不足50%，小蘇打作為輕工行業(yè)，消費與宏觀(guān)經(jīng)濟是有較明顯相關(guān)性，如2020、2022年都疫情等影響，從季節性角度上看，每年的12月以及來(lái)年的1-2月開(kāi)工處于相對低位，主要是下游消費端影響，每年2-3季度處于相對的開(kāi)工旺季，此外也會(huì )受到成本利潤端影響，2022-2023年主要原料純堿價(jià)格相對高位且價(jià)格波動(dòng)較大，小蘇打的盈利空間也有下滑。

2、小蘇打主要用于食品飼料行業(yè)，工業(yè)占比逐步提升

小蘇打產(chǎn)品按照在國內用途進(jìn)行分類(lèi)，可以分為食品、飼料以及工業(yè)領(lǐng)域，分別占比30%、28%、21%，其它用途占比合計21%。不過(guò)隨著(zhù)環(huán)保意識的不斷增強，小蘇打在脫硫脫硝以及污水處理方面的需求不斷增加，工業(yè)級小蘇打占比逐步提升。具體來(lái)看在各領(lǐng)域中的應用。

在食品行業(yè)：（1）調節食品的酸堿度：小蘇打是堿性物質(zhì)，可以中和食品中的酸性物質(zhì)，提高口感和品質(zhì)。（2）促進(jìn)食品蓬松：小蘇打在受熱時(shí)分解產(chǎn)生二氧化碳，常用作膨松劑，比如在烘焙面包、蛋糕時(shí)加入可以使面團蓬松。

在飼料行業(yè)：（1）中和胃酸：小蘇打能中和胃酸，從而提高畜禽對飼料的消化力。（2）提高增重速度：在豬飼料中添加小蘇打，可以提高豬的增重速度。（3）增強免疫力：小蘇打能增強畜禽的抵抗力和免疫力，提高抗應激能力。（4）改善環(huán)境衛生：小蘇打具有吸濕除臭作用，用于改善養殖環(huán)境的衛生狀況。（5）預防和治療某些疾?。豪缦募驹陲暳现刑砑有√K打可以幫助畜禽體散熱降溫，減少熱應激。

在工業(yè)領(lǐng)域：在橡膠工業(yè)中可用于橡膠、海綿生產(chǎn)。在冶金工業(yè)中可用作澆鑄鋼錠的助熔劑。在機械工業(yè)中可用作鑄鋼（翻砂）砂型的成型助劑。在印染工業(yè)中可用作染色印花的固色劑等。在廢氣處理行業(yè)可用作煙氣脫硫的吸附劑。此外工業(yè)級小蘇打可以用來(lái)治理污水和稀土資源在生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的有害物質(zhì)。

其他領(lǐng)域如醫藥：碳酸氫鈉可作為制藥的原料，用于治療胃酸過(guò)多、代謝性酸中毒，也可堿化尿液以預防尿酸性腎結石等。

從小蘇打的表觀(guān)消費上看，消費的變化與行業(yè)開(kāi)工變化是吻合度較高，均是受到宏觀(guān)經(jīng)濟層面影響，2020、2022-2023年消費量下滑，目前年表觀(guān)消費量在160萬(wàn)噸左右，此外從季節性角度上看也是在二三季度屬于消費旺季，歲末年初屬于淡季。

3、國內小蘇打以出口為主

2023年小蘇打進(jìn)口量11萬(wàn)噸左右，同比減少15%左右，主要進(jìn)口國為泰國、保加利亞、意大利、德國等，一方面近些年脫硫脫硝對小蘇打用量增加，另一方面則是疫情影響，進(jìn)口小蘇打用于殺菌、消毒的占比較有所增加。不過(guò)我國目前仍屬于凈出口國，2023年小蘇打出口66.2萬(wàn)噸，同比增加8.9萬(wàn)噸，增幅15.5%左右，其中主要銷(xiāo)往韓國（多數用于脫硫行業(yè)）以及東南亞（飼料行業(yè)需求較為集中）。隨著(zhù)國內產(chǎn)能投放，國內整體處于供大于需的格局，未來(lái)出口依舊將是小蘇打的主要需求之一。

小蘇打是純堿下游中除玻璃系（浮法、光伏、日用）外占比最高的，接近7%，從前文也可以看到，小蘇打的制作工藝中，純堿是主要的原材料（一般采用用輕堿），其價(jià)格變動(dòng)勢必會(huì )影響到小蘇打。從近些年歷史價(jià)格走勢上看，純堿價(jià)格和小蘇打的價(jià)格呈現出正相關(guān)?；谏舷掠侮P(guān)系，一般在上漲階段，輕堿價(jià)格會(huì )先于小蘇打，下跌階段，小蘇打價(jià)格先行回落。

從成本利潤端角度上看，以第三方樣本數據來(lái)看，正常年份下，華北氨堿法成本大概在1300-1500左右，2021年開(kāi)始的商品周期下，成本提升區間至1500-2000左右，相對而言則是現貨銷(xiāo)售價(jià)格波動(dòng)會(huì )更加明顯，帶來(lái)的則是純堿企業(yè)利潤波動(dòng)較大。而作為純堿作為小蘇打的主要原料之一，其價(jià)格波動(dòng)與小蘇打的成本波動(dòng)相關(guān)性明顯，在2021年至今，小蘇打成本在1500-2200左右，其中在純堿價(jià)格波動(dòng)較大的2023年，小蘇打成本也是較為明顯。

對于純堿和小蘇打的成本利潤分析，同時(shí)選取了兩家上市公司財務(wù)數據進(jìn)行佐證，其中遠興作為產(chǎn)能最大的純堿和小蘇打上市企業(yè)，也是代表了天然堿法，由于遠興2023年年報尚未公布，選取的是2015-2022年年報數據，從數據上看，遠興的純堿和小蘇打成本占比用，直接材料占比均在68%左右，正常年份遠興純堿單位成本在550-650左右，2021-2022則是由于燃料成本增加，其單位成本到達800-1000左右，預計2023年平均單位成本在750-850左右。正常年份遠興小蘇打成本在500-600左右，2021-2022成本在800-900，這也是在于純堿價(jià)格的上漲。另一家選取的企業(yè)山東?；?，同樣是一家大型純堿上市企業(yè)（不過(guò)合并報表并未找到小蘇打相關(guān)數據），從純堿成本（氨堿法企業(yè)）數據看，其中原材料以及能源動(dòng)力成本均在40%左右，2014-2020年，純堿的單位成本在1000-1400，2021-2023年生產(chǎn)成本在1500-2000，其中2023年預估平均單位成本在1650左右。

總體看2024年一季度主要成本原鹽及煤炭?jì)r(jià)格相較于去年一季度均有下滑，二季度大概率將繼續回落，三季度燃料成本可能會(huì )有季節性上漲，此外對于純堿而言，6-8月存在季節性的檢修，成本抬升疊加供給端減少，三季度純堿表現或將好于二季度，不過(guò)上方依舊會(huì )受到產(chǎn)能過(guò)剩壓力。對于小蘇打而言，國內經(jīng)濟仍存復蘇預期，季節性角度上看三季度表觀(guān)消費好于二季度，同時(shí)在原料成本支撐下，小蘇打三季度或也將是表現好于二季度。

純堿（輕堿）作為小蘇打主要原料，兩者之間價(jià)格呈現正相關(guān)性，如同其他多數輕堿下游，小蘇打的整體需求表現與年內宏觀(guān)經(jīng)濟表現密切相關(guān)，月度季節性需求變動(dòng)不明顯?？傮w看，年度需求預期以及原料純堿價(jià)格變動(dòng)綜合會(huì )影響到小蘇打的開(kāi)工產(chǎn)量。

對于純堿而言，三季度成本抬升預期疊加季節性檢修，其表現或將好于二季度。而當純堿反彈下將提升小蘇打成本支撐作用，在國內經(jīng)濟復蘇預期下，其三季度表現或也將好于二季度。從行業(yè)長(cháng)期發(fā)展看，純堿以及小蘇打均面臨著(zhù)產(chǎn)能過(guò)剩的格局，國內需求增速難以跟上供給增速，未來(lái)一方面需要擴寬海外出口渠道，另一方面則可能需要淘汰部分落后產(chǎn)能。目前大型純堿、小蘇打企業(yè)均有成本優(yōu)勢和規模優(yōu)勢，未來(lái)行業(yè)集中度將更強。