2023年上半年有機化工市場(chǎng)整體呈現先漲后跌的趨勢，價(jià)格重心有所下移（見(jiàn)圖1），與我們在《2022-2023有機化工行業(yè)年度報告》中預測的趨勢基本一致，不過(guò)由于突發(fā)事件的影響，導致我們對5、6月份的下行幅度及持續時(shí)間的預測出現偏差。1-6月份卓創(chuàng )資訊有機化工價(jià)格指數平均值為1171.05，較上年同期下跌了14.9%。截止到6月26日，該指數收于1087.89，較年初下跌了4.7%。
1月份受到防控政策優(yōu)化之后的復蘇強預期及原油階段性上漲帶動(dòng)，國內化工市場(chǎng)有所走高。之后，受美聯(lián)儲加息以及由此引發(fā)的歐美銀行業(yè)危機、海外經(jīng)濟衰退擔憂(yōu)及OPEC+供給調控等因素影響，原油區間震蕩運行，加之需求復蘇樂(lè )觀(guān)預期的證偽，化工市場(chǎng)整體寬幅震蕩。4月下旬之后，隨著(zhù)美債危機持續發(fā)酵、歐美高利率環(huán)境施壓油價(jià)，加上內外需求端持續疲軟影響，國內化工市場(chǎng)呈現長(cháng)周期的下跌態(tài)勢，到6月中旬達到年內低點(diǎn)（見(jiàn)圖2）。
縱觀(guān)上半年，國內有機化工市場(chǎng)漲后回落受到眾多因素的影響，其中包括復蘇強預期下的普遍上漲；需求弱現實(shí)導致預期證偽，以及海外加息周期下的風(fēng)險外溢、OPEC+供給調控對于原油的多重影響形成的價(jià)格傳導；產(chǎn)能擴張與需求弱復蘇的供需矛盾等。
防控政策優(yōu)化后的復蘇強預期支撐前端漲勢
2022年11月，國內出臺防疫政策優(yōu)化措施，市場(chǎng)形成較為樂(lè )觀(guān)的復蘇預期，尤其是進(jìn)入2023年1月之后，摩根士丹利、高盛、摩根大通等多家國際投資機構紛紛上調2023年中國經(jīng)濟增速預測，該階段價(jià)格中開(kāi)始計入過(guò)多的“樂(lè )觀(guān)預期”。與此同時(shí)，對全球經(jīng)濟改善的希望尤其是中國需求增長(cháng)的樂(lè )觀(guān)預期也在一定程度上推升了國際油價(jià)，該階段有機化工市場(chǎng)呈現出偏強走勢，一直持續到1月底。
多重因素影響，中期市場(chǎng)寬幅震蕩
化工市場(chǎng)1月份上漲主要的原因來(lái)自于對于需求改善的強預期，但進(jìn)入復蘇由預期走向現實(shí)的驗證期后，市場(chǎng)發(fā)現需求改善的程度未能達到心理預期，因此預期差導致了市場(chǎng)的震蕩趨弱。而從原油的角度來(lái)看，市場(chǎng)開(kāi)始重新權衡供應和需求前景，加之擔心美聯(lián)儲加息給市場(chǎng)帶來(lái)壓力，國際油價(jià)漲后回落，進(jìn)一步施壓化工市場(chǎng)。之后歐美銀行業(yè)危機開(kāi)始發(fā)酵，尤其是美國硅谷銀行倒閉，原油出現恐慌性下跌，疊加房地產(chǎn)、汽車(chē)等化工品終端消費市場(chǎng)復蘇的情況并不樂(lè )觀(guān)，悲觀(guān)情緒進(jìn)一步蔓延，導致有機化工品市場(chǎng)普遍回撤，在3月中旬附近達到階段性的低點(diǎn)。
3月底、4月初歐美銀行業(yè)危機有所緩解，加之OPEC突然宣布減產(chǎn)，原油觸底回升，化工市場(chǎng)也因此有所跟漲并持續至4月中旬，但是終端需求的復蘇依然表現乏力，因此這一階段化工市場(chǎng)上漲相對比較平緩，同時(shí)也呈現出明顯的差異化特征，近油端產(chǎn)品的漲幅明顯大于更加依賴(lài)終端需求的遠油端產(chǎn)品的漲幅。
宏觀(guān)風(fēng)險與需求負反饋導致后期市場(chǎng)下滑速度加快
4月中下旬歐美經(jīng)濟衰退擔憂(yōu)升溫，并且美國債務(wù)違約擔憂(yōu)也開(kāi)始發(fā)酵，國際油價(jià)再次大幅下挫。同時(shí)，歐美等主要經(jīng)濟體為抑制高企的通脹水平，采取的激進(jìn)加息政策，對全球經(jīng)濟造成負面沖擊，很大程度上削弱了全球的需求，我國化工品出口同比也開(kāi)始有所轉弱（見(jiàn)圖4）。而從供給端來(lái)看，由于近年來(lái)國內石化產(chǎn)能的高速擴張，當前眾多石化產(chǎn)品的供給能力已達到高位，在需求端，雖然汽車(chē)及家電數據在近幾個(gè)月呈現產(chǎn)銷(xiāo)邊際改善的局面（見(jiàn)圖6、圖7），但無(wú)法對沖地產(chǎn)下滑導致的需求減弱影響（見(jiàn)圖5），因此在這樣的背景下無(wú)疑加大了市場(chǎng)向下調整的壓力。這一階段，有機化工市場(chǎng)下跌速度加快并且持續時(shí)間較長(cháng)，到6月中旬，部分產(chǎn)品價(jià)格觸及年內低點(diǎn)的同時(shí)甚至創(chuàng )造多年的低位（見(jiàn)圖3）。之后隨著(zhù)海外宏觀(guān)壓力邊際緩解，加之國內經(jīng)濟刺激計劃提振，以及在盈利欠佳的情況下部分企業(yè)通過(guò)加大供給調節來(lái)平衡供需矛盾，化工市場(chǎng)逐步筑底并在6月中旬以后出現小幅反彈。
下半年海外加息節奏變化對原油等能源價(jià)格的影響、國內經(jīng)濟修復進(jìn)程在需求端的提振效果；周期變動(dòng)及供需格局的演變將成為影響有機化工市場(chǎng)的核心驅動(dòng)因素。
國際油價(jià)下半年或震蕩走高，化工產(chǎn)品價(jià)格有望在成本端獲得支撐
原油是石化產(chǎn)品價(jià)格變化的風(fēng)向標。下半年，除了第三季度油價(jià)波動(dòng)重心有望小幅上移之外，第四季度油價(jià)上移幅度或進(jìn)一步加大，美原油年底有望沖擊80美元/桶大關(guān)。雖然美聯(lián)儲未來(lái)有望繼續加息，但是加息尾聲后商品市場(chǎng)的壓力將邊際減弱；其次，歐佩克+減產(chǎn)和美國原油產(chǎn)量均受限，特別是美國原油產(chǎn)量閑置產(chǎn)能不足，進(jìn)一步對油市價(jià)格形成支撐；再次，美國在經(jīng)歷之前大規模的拋儲后，后續將進(jìn)行收儲，雖然從目前的收儲節奏來(lái)看，收儲規模較小，但收儲確實(shí)可以提升需求；最后，夏季來(lái)臨，無(wú)論是從美國墨西哥灣地區頻繁的天氣擾動(dòng)擔憂(yōu)，還是從美國石油需求，特別是煉廠(chǎng)開(kāi)工來(lái)看，美國的石油庫存依舊呈現偏低水平，一旦遭遇颶風(fēng)擾動(dòng)，油價(jià)面臨上漲風(fēng)險。因此，從宏觀(guān)壓力逐步降低和自身基本面的角度來(lái)看，未來(lái)油市價(jià)格波動(dòng)重心有望上移，從而在成本端對于化工市場(chǎng)有所支撐。當然，在上移的過(guò)程中，也需要關(guān)注因為短時(shí)宏觀(guān)因素帶來(lái)的價(jià)格下跌風(fēng)險。
產(chǎn)能延續擴張態(tài)勢，需求或呈現弱復蘇狀態(tài)
從供給來(lái)看，化工產(chǎn)能擴張步伐依然將繼續推進(jìn)，部分產(chǎn)品下半年的擴產(chǎn)產(chǎn)能甚至超過(guò)了上半年，無(wú)疑加劇了下半年的供給壓力。從需求端來(lái)看大概率延續弱復蘇的態(tài)勢。2000年之后的第七輪庫存周期已經(jīng)逐步轉入到被動(dòng)去庫存階段，對應中國逐步轉入短波周期中的“復蘇期”，處于復蘇的初級階段，考慮中美周期共振以及中國疫后經(jīng)濟發(fā)展的狀態(tài)，“弱” “復蘇”是基本的特征，但在“弱” 與“復蘇”之間，“復蘇”顯然更加重要，這是產(chǎn)生未來(lái)市場(chǎng)預期的核心關(guān)鍵。下半年化工市場(chǎng)需求端的表現或將主要體現在以下幾點(diǎn)：
1、2023年房地產(chǎn)新開(kāi)工面積仍會(huì )有超過(guò)2位數的下降，1-5月份同比下降22.6%，全年下降會(huì )在20%左右，減水劑、保溫材料等地產(chǎn)前端產(chǎn)品需求依然面臨壓力。地產(chǎn)竣工面積在“保交樓”政策的持續推動(dòng)下或延續兩位數的增長(cháng)，疊加上半年的增長(cháng)對于商品需求的傳導將在下半年兌現，因此家電、家具等地產(chǎn)后周期行業(yè)會(huì )有所好轉，同時(shí)對于相關(guān)的化工品需求將起到一定提升。
2、隨著(zhù)國內需求正?；謴?，疊加中央和地方各項政策刺激的共同作用下，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)有望延續增長(cháng)。此外，新能源汽車(chē)購置稅優(yōu)惠政策延續至2027年年底，利好新能源汽車(chē)消費，不過(guò)在新能源汽車(chē)滲透率不斷提高的情況下將在某種程度上影響傳統能源汽車(chē)的消費，總體看汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)在2023年下半年溫和增長(cháng)的可能性較大，將在一定程度上帶動(dòng)在汽車(chē)領(lǐng)域消費比重較高的相關(guān)化工品需求，例如合成橡膠以及新能源汽車(chē)領(lǐng)域的電池原料等。
3、由于歐美抗通脹的決心依然較為強烈，下半年仍有加息可能的情況下高利率將維持一段時(shí)間，根據歷史運行規律來(lái)看，在加息尾聲到降息之間往往伴隨著(zhù)經(jīng)濟的衰退，因此外需存在較大下滑風(fēng)險的情況下，我國化工品的出口增速面臨一定下行壓力。
整體來(lái)看，美聯(lián)儲加息步伐有所放緩，疊加供需基本面的支撐，國際原油的價(jià)格中樞在目前基礎上有望有所上移，但基于全球經(jīng)濟增速放緩以及亞洲國家經(jīng)濟復蘇支撐弱化的影響，油價(jià)上漲的幅度受限，WTI大概率在68-80美元/桶之間運行，有可能階段性突破價(jià)格上限/下限。從供需方面來(lái)看，需求端受?chē)鴥冉?jīng)濟持續修復或將有所回升，并且有“金九銀十”的傳統消費旺季作為加成，下半年有機化工市場(chǎng)需求大概率將在目前基礎上有所改善。但考慮到部分化工產(chǎn)品產(chǎn)能擴張步伐在下半年將進(jìn)一步加快，因此將有可能對沖需求回暖的支撐。
