摘要：自 2020 年新冠疫情以來(lái)，宏觀(guān)因素對大宗商品影響顯著(zhù)增加。近期多數商品受美國硅谷銀行、瑞士信貸事件影響出現大跌。宏觀(guān)巨震背景下，純堿期貨價(jià)格弱勢運行，持續貼水現貨；玻璃期價(jià)先抑后揚，表現出明顯的抗跌性。為更好地了解純堿玻璃現貨情況，尤其是了解市場(chǎng)關(guān)注的純堿輕堿下游需求、玻璃終端需求等情況，我們特意前往北京、河北、河南等地區進(jìn)行實(shí)地走訪(fǎng)，并通過(guò)線(xiàn)上調研進(jìn)行補充，與純堿玻璃現貨企業(yè)及投資機構進(jìn)行深入交流。從市場(chǎng)反饋情況來(lái)看，市場(chǎng)對于純堿現貨價(jià)格下跌的預期較為一致，上中下游均無(wú)囤貨現象，短期重堿需求旺盛，輕堿需求持續弱勢，多數輕堿下游盈利欠佳；下半年產(chǎn)能投放將導致現貨價(jià)格明顯下跌，但下跌節奏難把握。近期玻璃需求出現改善跡象，年內玻璃需求仍有恢復空間，價(jià)格或已見(jiàn)底，下半年價(jià)格反彈概率較大。以下是此次調研的詳情。
一、調研綜述
1.調研時(shí)間：2023 年 3 月 15 日-3 月 23 日
2.調研對象：北京、河北、河南等地區的純堿、玻璃生產(chǎn)企業(yè)，純堿貿易商，玻璃深加工企業(yè)，投資機構
3.調研結論：通過(guò)近期走訪(fǎng)調研，可明顯感知到純堿和玻璃的邊際變化，純堿整體處于強現實(shí)和弱預期狀態(tài)，玻璃處于偏弱現實(shí)和強預期狀態(tài)。輕堿需求弱勢、進(jìn)口增加和中期產(chǎn)能投放對純堿的邊際利空影響明顯，玻璃供應下降后需求邊際改善帶動(dòng)去庫，近期看多玻璃的聲音有所增加。整體來(lái)看，多數受訪(fǎng)企業(yè)/機構對純堿現貨價(jià)格持偏空態(tài)度，認為下半年尤其是四季度價(jià)格下跌風(fēng)險較大，期價(jià)已較好地反應新產(chǎn)能投放預期，現貨價(jià)格下跌節奏取決于新產(chǎn)能釋放速度。多數企業(yè)/機構對玻璃持有中性偏樂(lè )觀(guān)態(tài)度，認為國內房地產(chǎn)階段性低點(diǎn)已近，年內地產(chǎn)有一定復蘇預期，竣工端的玻璃有望受益。
4.建投觀(guān)點(diǎn)：宏觀(guān)擾動(dòng)下，玻璃純堿價(jià)格走勢更難預測，但基本面變化仍有跡可循。3-5 月國內純堿進(jìn)口量將小幅增加，疊加當前輕堿需求弱勢，純堿價(jià)格上漲空間不大。光伏玻璃持續投產(chǎn)和浮法玻璃復產(chǎn)點(diǎn)火支撐下，上半年純堿供需結構仍然偏緊，05 合約下跌空間也不大，超跌后存一定的基差修復空間，若 05 合約跌至 2700 元/噸附近可短多。下半年純堿產(chǎn)能投放壓力較大，新增產(chǎn)能將超過(guò) 20%，新產(chǎn)能投放后現貨價(jià)格下跌壓力較大，但 09 合約已貼水現貨近 700 元/噸，短期向下空間不大。09 合約跌至氨堿成本附近或有資金抄底博反彈。建議 09 合約以寬幅震蕩思路對待，預計 SA2309 合約運行區間為 2100-2900 元/噸，價(jià)格大漲后可沽空，超跌后可參與反彈。上游生產(chǎn)企業(yè)需重點(diǎn)關(guān)注反彈后賣(mài)出套期保值機會(huì )，若 09 合約反彈至 2800-2900 元/噸可逐步介入。
玻璃方面，經(jīng)過(guò)近一年的下跌和近 9 個(gè)月的全行業(yè)虧損，短期玻璃向下空間不大，需求邊際改善將帶動(dòng)庫存有效去化。我們維持對國內房地產(chǎn)行業(yè)弱復蘇的判斷，竣工面積有望恢復增長(cháng)。建議投資者可重點(diǎn)關(guān)注逢低做多 FG2309 合約的機會(huì )，下游深加工企業(yè)可在當前低適當增加現貨儲備，也可逢低在盤(pán)面進(jìn)行買(mǎi)入保值，09 合約下方關(guān)注 1500-1550 附近支撐。投資者需格外警惕海外宏觀(guān)走弱對國內經(jīng)濟的拖累和對大宗商品的利空影響。
二、調研概況： 某玻璃生產(chǎn)企業(yè) A
（1）企業(yè)概況：華北地區某玻璃生產(chǎn)企業(yè)，目前在產(chǎn) 2 條浮法玻璃產(chǎn)線(xiàn)，產(chǎn)能合計1300T/D。鄭商所指定玻璃交割庫。
（2）行業(yè)現狀：近期國內玻璃產(chǎn)銷(xiāo)持續提升，但需求的區域差異明顯，華中、華南地區需求有實(shí)質(zhì)性改善，華北地區需求仍然較為弱勢。華北地區終端需求僅略有改善，玻璃深加工訂單緩慢增加。隨著(zhù)產(chǎn)銷(xiāo)率提升，多數玻璃企業(yè)心態(tài)有所好轉，現貨價(jià)格有一定上漲預期。近期沙河地區大幅去庫，目前庫存多數集中在個(gè)別企業(yè)手中，其它玻璃企業(yè)庫存處于較低水平。此輪沙河地區去庫，主要分為兩個(gè)階段，3 月前半月去庫以期現商拿貨為主，中下旬本地貿易商和深加工拿貨情況增加，貿易商和深加工補庫，主要是認為當前現貨價(jià)格相對低位，下跌空間不大。
（3）企業(yè)現狀：企業(yè)目前生產(chǎn)正常，產(chǎn)銷(xiāo)維持較高水平，庫存處于低位，下半年有一條產(chǎn)線(xiàn)計劃點(diǎn)火、一條產(chǎn)線(xiàn)計劃冷修。隨著(zhù)產(chǎn)銷(xiāo)提升，現貨價(jià)格略有反彈，企業(yè)虧損狀況有所改善，完全成本處于盈虧線(xiàn)附近。原料端，近期企業(yè)純堿庫存可用天數處于較低水平。
（4）純堿看法：受遠興和金山等新產(chǎn)能投放，純堿現貨價(jià)格下跌概率較大，期貨 09 合約最終也面臨較大的價(jià)格下跌壓力。
（5）玻璃看法：短期對玻璃持中性態(tài)度，下半年可相對樂(lè )觀(guān)一點(diǎn)。玻璃需求目前仍處于緩慢恢復當中，下半年需求或好于上半年?？紤]到潛在復產(chǎn)點(diǎn)火產(chǎn)線(xiàn)的供應增量，預計玻璃價(jià)格反彈至成本附近壓力將增加。后期需持續關(guān)注房地產(chǎn)資金問(wèn)題和終端需求改善情況。
某玻璃生產(chǎn)企業(yè) B
（1）企業(yè)概況：國內某大型玻璃生產(chǎn)企業(yè)，主營(yíng)浮法玻璃、節能建筑玻璃等產(chǎn)品。對純堿需求量較大，貨源主要來(lái)自國內大型純堿生產(chǎn)企業(yè)。（此次主要調研采購端情況）
（2）企業(yè)采購現狀：企業(yè)近期采購均價(jià)在 3050-3100 元/噸，采購節奏略有放緩，自去年 7 月份以來(lái)，一直在壓縮原料庫存天數。最新的在庫庫存約 15-20 天，在途庫存 25 天左右，二者合計較去年峰值下降約 1 個(gè)月。據聞四五月份國內有部分進(jìn)口天然堿將到港，主要是國內兩個(gè)大型玻璃生產(chǎn)企業(yè)的船貨，據了解 1-2 月采購的重堿均價(jià)約 350-360 美元/噸，略低于國內重堿出口價(jià)。
（3）純堿看法：隨著(zhù)遠興能源和金山新產(chǎn)能投放，純堿現貨價(jià)格下跌是大概率事件，但下跌幅度仍存不確定。對企業(yè)采購而言，在面臨純堿價(jià)格下行風(fēng)險的背景下，繼續壓縮純堿原料庫存是有利選擇。為保證玻璃生產(chǎn)的穩定性，目前在庫庫存繼續壓縮空間不大，但可能減少新簽訂單壓縮在途庫存。待新產(chǎn)能都釋放、純堿價(jià)格大幅下跌后，會(huì )根據情況適當回補原料庫存。
（4）玻璃看法：政策持續利好下，春節后國內房地產(chǎn)行業(yè)成交有所改善。1-2 月國家統計局公布的竣工面積恢復增長(cháng)，預計全年房地產(chǎn)行業(yè)有望企穩，玻璃價(jià)格存一定反彈空間。下半年玻璃折盤(pán)面價(jià)或反彈至 1800 元/噸上方。
某純堿生產(chǎn)企業(yè) C
（1）企業(yè)概況：華中地區某純堿生產(chǎn)企業(yè)，輕堿產(chǎn)量占比約 70%，重堿產(chǎn)量占比約 30%。
（2）行業(yè)現狀：當前純堿上游企業(yè)信心不足，對新產(chǎn)能投放的擔憂(yōu)較強。業(yè)內少部分民營(yíng)企業(yè)可通過(guò)期貨進(jìn)行套期保值，國企只能通過(guò)增加訂單實(shí)現低庫存。近期國內重堿市場(chǎng)表現較好，光伏玻璃持續擴張對純堿的需求增加；輕堿需求弱勢未改，多數輕堿下游微利或虧損。今年以來(lái)國內純堿出口減少，主要是重堿出口下降較多，輕堿出口變化不大。
（3）企業(yè)現狀：企業(yè)最新的重堿出廠(chǎng)價(jià)報價(jià)約 2930-2950 元/噸，輕堿出廠(chǎng)價(jià)報價(jià) 2600元/噸。當前聯(lián)堿法利潤較好，雙噸的生產(chǎn)利潤高于 1000 元/噸。企業(yè)目前的在產(chǎn)訂單約 20天。
（4）純堿看法：遠興和金山新產(chǎn)能投放將對純堿市場(chǎng)供需格局產(chǎn)生巨大影響，下半年價(jià)格下行壓力較大。純堿下跌節奏可能是溫和的抵抗式下跌，如一個(gè)月下跌 100 元/噸，當前純堿期貨價(jià)格的月間價(jià)差較為合理。近期純堿期價(jià)因宏觀(guān)事件和輕堿需求弱勢出現下跌，但基本面供需緊平衡格局未改，05 合約超跌后存在反彈修復基差的可能。若 SA2305 合約跌至 2800 元/噸下方可關(guān)注反彈機會(huì )。09 合約已較合理地反應新產(chǎn)能投放的利空影響，下方空間不大，極端情況下 09 合約可能跌至 2200 元/噸下方。
某純堿貿易企業(yè) D
（1）企業(yè)概況：某輕堿貿易企業(yè)，貨源以江蘇、河南堿廠(chǎng)為主，客戶(hù)主要是江蘇和周邊地區的日用玻璃企業(yè)、碳酸鋰企業(yè)、兩鈉和印染企業(yè)，覆蓋半徑 300 公里左右。年貿易量12-15 萬(wàn)噸，擁有自己的倉庫。
（2）行業(yè)現狀：當前國內輕堿下游普遍不景氣，泡花堿、日用玻璃、兩鈉、印染等行業(yè)普遍微利或虧損。企業(yè)的主要下游客戶(hù)情況并不樂(lè )觀(guān)，日用玻璃、兩鈉、印染等行業(yè)受宏觀(guān)經(jīng)濟拖累，碳酸鋰價(jià)格持續下跌，回款情況變差。由于下游普遍不景氣，當前多數輕堿企業(yè)的純堿庫存極低，客戶(hù)的輕堿庫存以 3 天在庫加 6 天在途為主。近期液堿價(jià)格下跌，部分輕堿企業(yè)用液堿進(jìn)行替代，國內液堿可替代輕堿需求的比例約 5-10%。當前輕重堿價(jià)差持續擴大，部分重堿下游企業(yè)輕重堿混合使用。
（3）純堿看法：近期紅四方的 20 萬(wàn)噸新增產(chǎn)能有望投產(chǎn)，6 月份開(kāi)始遠興的 500 萬(wàn)噸總產(chǎn)能將陸續投產(chǎn)，9 月份德邦的 60 萬(wàn)噸和金山的 200 萬(wàn)噸新產(chǎn)能也有望投產(chǎn)，下半年尤其是四季度純堿價(jià)格壓力較大。參考以前的經(jīng)驗，大量新產(chǎn)能投產(chǎn)后，行業(yè)或進(jìn)入價(jià)格戰階段，現貨價(jià)格下跌幅度可能較大。期貨市場(chǎng)已經(jīng)對新產(chǎn)能投放有較為合理的預期，2309 合約 2400 元/噸，2401 合約 2000 元/噸，定價(jià)較為合理。預計年末現貨價(jià)格在 2000 元/噸附近。
某玻璃深加工企業(yè) E
（1）企業(yè)概況：國內玻璃深加工龍頭企業(yè)之一，年產(chǎn)值 5 億元左右，玻璃原片采購金額超過(guò) 2 億元。公司擁有可鋼三銀鍍膜玻璃生產(chǎn)線(xiàn) 2 條，年產(chǎn)能達到 1500 萬(wàn)平米。主營(yíng)產(chǎn)品為 LOW-E 鍍膜玻璃及其復合加工而成的中空玻璃、安全玻璃等系列產(chǎn)品，產(chǎn)品種類(lèi)覆蓋了建筑幕墻、軍工及工業(yè)玻璃等多個(gè)領(lǐng)域。公司出口業(yè)務(wù)占比較高，出口占比約 40%。
（2）行業(yè)現狀：當前華北地區的深加工訂單數量仍然偏低，主要是受制于冬季傳統淡季和兩會(huì )等因素。目前下游回款情況仍較差，多數深加工企業(yè)的原片庫存較低，鍍膜利潤較差，企業(yè)鍍膜業(yè)務(wù)處于盈虧線(xiàn)附近。2021 年因玻璃價(jià)格上漲，曾出現大幅虧損，2022 年玻璃價(jià)格下跌，利潤修復較為明顯?？紤]到玻璃行業(yè)虧損時(shí)間較長(cháng)和國內房地產(chǎn)行業(yè)的階段性復蘇預期，企業(yè)適當增加了原片庫存，近期補庫了近一個(gè)月的玻璃原片。
（3）玻璃看法：2023 年房地產(chǎn)行業(yè)有望逐漸觸底，玻璃需求存在改善空間，行業(yè)長(cháng)期虧損不可持續，后期價(jià)格存在上漲空間，但實(shí)際需求改善情況仍需繼續關(guān)注。
某純堿期現商 F
（1）企業(yè)概況：華東某純堿玻璃期現企業(yè)，純堿玻璃期現業(yè)務(wù)較為成熟，純堿貨源主要來(lái)自青海、河南、山東地區，純堿客戶(hù)以玻璃企業(yè)和純堿貿易商為主。
（2）期現商現狀：目前山東、河南地區堿廠(chǎng)出廠(chǎng)價(jià)在 2900-2950 元/噸，送到價(jià)在 3050-3100 元/噸，期價(jià)貼水現貨。最新交割庫庫存約 12 萬(wàn)噸，以河北和河南交割庫為主。近期SA2305 合約價(jià)格下跌至 2800 元/噸附近，下游接貨意愿增加，點(diǎn)價(jià)明顯增加。最新的報價(jià)為 SA2305+100 元/噸。
（3）純堿看法：短期純堿庫存低位，重堿下游需求較為旺盛，現貨價(jià)格下跌空間不大。下半年遠興等純堿新產(chǎn)能陸續投放，價(jià)格下跌壓力較大，但下跌節奏或較難把握。遠興阿拉善項目的第一條線(xiàn)預計 5 月投料，6 月出產(chǎn)品，但是否能如期完成，仍然存疑。此外，7-9月夏季檢修較為集中，純堿產(chǎn)量減少或大于遠興新產(chǎn)能初期的產(chǎn)量，09 合約無(wú)需過(guò)分悲觀(guān)。
（4）玻璃看法：近期玻璃現貨成交增加，庫存下降，但真實(shí)需求改善情況仍不明朗。高庫存狀況下，即使房地產(chǎn)端的需求有所改善，價(jià)格壓力仍然較大。目前對玻璃持有謹慎態(tài)度，若需求無(wú)實(shí)質(zhì)性改善，價(jià)格大幅上漲，會(huì )考慮做空。
某私募基金 G
（1）企業(yè)概況：華北某投資機構，產(chǎn)品以期貨投資為主，北京團隊專(zhuān)攻黑色系和能化板塊，已成功發(fā)行多只產(chǎn)品，未來(lái)擬轉型期現結合。團隊核心成員擁有多年期現貨經(jīng)驗。
（2）純堿看法：市場(chǎng)上對于純堿遠期的分歧較大，09 合約上多空的大資金都有。05 合約看空情緒較少，5 月之前現貨偏緊格局難有改變。待 6 月遠興建成陸續提高產(chǎn)能，純堿博弈將加劇，一方面是新增產(chǎn)能帶來(lái)的供應壓力，另一方面是傳統夏季檢修帶來(lái)的階段性供應減少。從單邊策略來(lái)看，2400 附近的純堿 09 合約投資價(jià)值不大，若上行至 2600 尤其是 2700上方可考慮做空機會(huì )，若超跌至 2300 下方，可適當參與反彈。從套利角度來(lái)看，前期 5-9，9-1 價(jià)差都在 400 左右，價(jià)差較為合理，近期 5-9 價(jià)差略擴，9-1 價(jià)差略縮，后期或存在一定投資機會(huì )，若 9-1 價(jià)差縮小至 300 下方可考慮參與正套。
（3）玻璃看法：玻璃期價(jià)近期因宏觀(guān)利空出現明顯回落，但 2023 年玻璃價(jià)格無(wú)需過(guò)度悲觀(guān)，玻璃日熔量同比下降，供應壓力有所減弱。需求端，隨著(zhù)保交樓政策逐漸落地，下半年玻璃需求存改善預期，價(jià)格存反彈空間，后期可以重點(diǎn)關(guān)注 09 合約的反彈機會(huì )。
某私募基金 H
（1）企業(yè)概況：華東某投資機構，創(chuàng )立超 10 年，公司投資品種涵蓋商品期貨、證券權益、固定收益、海外市場(chǎng)等多個(gè)子市場(chǎng)。創(chuàng )始人在資本市場(chǎng)具有知名地位。（2）純堿看法：市場(chǎng)上對純堿的中期看跌情緒較強，但短期多空矛盾突出難有明確方向。05 合約貼水現貨近 10%，而基本面仍然偏強，輕堿需求弱勢和進(jìn)口增加對短期純堿市場(chǎng)的影響或較為有限。此外，據了解，近期交割庫庫存約 12 萬(wàn)噸，市場(chǎng)低價(jià)貨源仍然較少。09 合約雖有遠興投產(chǎn)的利空影響，但 7-9 月為夏季檢修季，產(chǎn)量階段性減少將部分抵消新產(chǎn)能投放的影響；且新產(chǎn)能從建成到起量仍有一個(gè)過(guò)程，對 09 合約的沖擊有限。操作層面，短期來(lái)看，05 合約的供需緊平衡格局難改，SA2305 合約跌至 2750-2800 元/噸附近可短多。若夏季檢修超預期，新產(chǎn)能投放僅能抵消檢修的損失產(chǎn)量，09 合約受投產(chǎn)影響或有所下跌，之后存在一定的估值修復空間，09 合約跌至 2300-2350 附近可試多。后期若 SA2309反彈至 2650-2700 附近可嘗試做空。
（3）玻璃看法：玻璃 05 合約面臨的供應壓力較大，一方面是當前玻璃的庫存絕對值較高，另一方面前期冷修的產(chǎn)線(xiàn)存在復產(chǎn)點(diǎn)火的預期；近期需求略有改善但深加工訂單好轉的持續性存疑，玻璃去庫的幅度和持續性也有待觀(guān)察，核心矛盾仍然是房企的資金問(wèn)題。09 合約是傳統的旺季合約，有更多的時(shí)間去驗證需求改善的情況。當前來(lái)看，05 合約或在 1480-1710 元/噸震蕩，09 合約或在 1550-1850 元/噸震蕩，背靠區間下沿短多，背靠區間上沿可短空。
某公募基金 I
（1）企業(yè)概況：華北某大型投資基金。
（2）玻璃看法：玻璃價(jià)格重心或有上移，但盈利端修復可能更快。后期玻璃價(jià)格上漲節奏還需觀(guān)察后續階段性補貨節奏。預計全年庫存溫和去化，行業(yè)盈利水平修復至合理水平，絕對價(jià)格由于純堿的下跌修復幅度小于盈利水平。注：本報告所有信息來(lái)源于本次調研過(guò)程中和相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)、貿易商、及投資機構的專(zhuān)業(yè)人士交流中獲得的信息，可能存在由于語(yǔ)言或其它因素帶來(lái)的理解偏差，敬請相關(guān)人士和同仁予以批評指正。
