玻璃：平板玻璃估值向上，驅動(dòng)向下
成本上來(lái)說(shuō)，沙河和湖北地區燃煤產(chǎn)線(xiàn)成本在1450元/噸，天然氣成本1650元/噸，虧損在100-300元/噸。由于煤炭?jì)r(jià)格仍然堅挺，玻璃成本如果下移更多是從純堿端要利潤。
繼7月份密集檢修后，8月22日開(kāi)始，檢修再一次增加，開(kāi)工率從6月的88%下降到最近的84%，玻璃廠(chǎng)庫沒(méi)有明顯下降，還是處于過(guò)剩階段，總體來(lái)說(shuō)開(kāi)工率仍然偏高，需要進(jìn)一步下降開(kāi)工率。
純堿：驅動(dòng)上是房地產(chǎn)需求仍然弱，估值上是利潤過(guò)高產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配較不均衡
從純堿平衡表看，今年產(chǎn)量同比意外下降15萬(wàn)噸、凈出口同比增150萬(wàn)噸、光伏玻璃消耗量同比增100萬(wàn)噸，過(guò)去三個(gè)季度純堿價(jià)格并沒(méi)有出現去年底大家預期的大幅上漲，主要是因為輕堿需求弱和地產(chǎn)需求弱，以及由此引發(fā)的全產(chǎn)業(yè)鏈低庫存運營(yíng)，可能輕堿需求弱也是因為房地產(chǎn)，所以地產(chǎn)是后面純堿乃至玻璃的核心，但是暫時(shí)我們還沒(méi)有看到房地產(chǎn)的大幅度改善。
從估值看，西北堿廠(chǎng)仍然有600元/噸生產(chǎn)利潤，而玻璃廠(chǎng)普遍虧損，行業(yè)利潤分布嚴重不均，可能玻璃廠(chǎng)通過(guò)降低原料庫存或者冷修來(lái)繼續壓低純堿價(jià)格。
重點(diǎn)關(guān)注：一旦房地產(chǎn)出現超預期的回暖，玻璃和純堿可能出現大行情。
純堿三季度行情回顧
7月份隨著(zhù)美聯(lián)儲加息，美元指數屢創(chuàng )新高，大宗商品普跌，純堿和玻璃也沒(méi)能幸免，下跌20%左右。
7月到8月，隨著(zhù)堿廠(chǎng)大量檢修，價(jià)格轉為窄幅震蕩。
數據來(lái)源：鄭商所,CCTD,發(fā)改委,紫金
玻璃三季度行情回顧
三季度，玻璃是震蕩下行行情，區間是1400~1700元/噸。7月份，當時(shí)市場(chǎng)受美元加息影響，整個(gè)商品普跌，7月玻璃廠(chǎng)密集冷修后，下跌趨勢緩解，8-9月市場(chǎng)趨于平淡，在1400~1600元/噸區間震蕩。
值得一提的是8月份FG 9-1月差從-70元/噸走強到130元/噸，幅度達200元/噸，因為兩周時(shí)間玻璃廠(chǎng)庫從400萬(wàn)噸下降到340萬(wàn)噸，但是接下來(lái)四周又回升到380萬(wàn)噸。玻璃產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題還是沒(méi)有解決。
數據來(lái)源：紫金
純堿產(chǎn)量
檢修裝置情況
截至9月22日，我們統計一共有101次檢修，檢修率在4.5%~6.7%之間，全國平均來(lái)說(shuō)檢修率5.9%。其中，今年檢修最多的是西北地區6.7%，其次是華東地區6.4%，檢修最低的是華中地區4.5%。其中華南較高，是因為只有一家南方堿業(yè)，今年檢修比較大，沒(méi)有可比性。
從檢修量可以看出利潤較差的地區是西北和華東。西北利潤低是因為高昂的運費，從青海至河北地區運費300元/噸水平。華東地區利潤低是因為沿海地區煤的成本比較高。而華中地區的純堿本地消費為主，所以成本最低，利潤最好。
用截至9月23日檢修量來(lái)倒推全年檢修量大概是8%，這個(gè)是在極高利潤下達到的結果。從年度來(lái)看92%是產(chǎn)能利用率的極值附近，堿廠(chǎng)不存在全年100%滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)。今年隆眾化工統計的最大產(chǎn)能利用率是6月9日的91.79%，這為我們評估未來(lái)產(chǎn)量提供一個(gè)參考上限。
數據來(lái)源：隆重化工,紫金
純堿全年產(chǎn)量可能同比降0.5%
1-8月統計局口徑純堿產(chǎn)量同比-2%,主要是7-8月產(chǎn)量下降過(guò)大。
今年二季度堿廠(chǎng)利潤高達1000元/噸以上利潤，產(chǎn)量也已經(jīng)達到極值，我們假定四季度產(chǎn)量水平回到二季度水平，這樣全年純堿產(chǎn)量同比-0.5%，降幅15萬(wàn)噸。
我們的二季報和中報都預估全年產(chǎn)量同比1-2%增速，可能實(shí)際要低于這個(gè)增速。
數據來(lái)源：統計局,紫金
7-8月檢修大
7、8月堿廠(chǎng)減產(chǎn)力度大，有三個(gè)原因：1）傳統上的夏季季節性檢修，2）全國大面積高溫天氣，同時(shí)水電驟降，導致電力緊張，有些堿廠(chǎng)增加檢修，3）7月開(kāi)始堿廠(chǎng)銷(xiāo)售趨緩，廠(chǎng)內庫存開(kāi)始累積，直到8月中旬以后，廠(chǎng)庫重新下降。
從檢修看，9月開(kāi)始產(chǎn)量將回升。
數據來(lái)源：統計局,隆重化工,紫金
產(chǎn)量已經(jīng)恢復到正常年份水平
經(jīng)過(guò)6-8月連續3個(gè)月的產(chǎn)量下降，進(jìn)入9月份以后產(chǎn)量快速回升已經(jīng)恢復到正常年份水平。
由于當下堿廠(chǎng)企業(yè)仍然高利潤，西北地區600元/噸生產(chǎn)利潤，同時(shí)堿廠(chǎng)庫存低，庫存壓力小，可能四季度產(chǎn)量回到二季度的歷史最高水平，周均60萬(wàn)噸水平。
但是，一旦重堿產(chǎn)量維持當下水平，沒(méi)有出現恢復到二季度的高位，那么四季度大概率出現重堿供不應求。
數據來(lái)源：隆重化工,紫金
重質(zhì)化率恢復到正常水平
6月下旬重質(zhì)化率達到58%的歷史高位，9月1日回到50.6%，那么過(guò)去三個(gè)月的大幅檢修，更多來(lái)自重堿的減產(chǎn)。
今年前三季度重堿需求要好于輕堿需求，主要是光伏玻璃的大量投產(chǎn)。
數據來(lái)源：隆重化工,紫金
純堿進(jìn)出口
3月份開(kāi)始純堿出口維持歷史新高水平
3月份以來(lái)國內純堿進(jìn)口幾乎為零，出口增到20萬(wàn)噸水平，并已經(jīng)持續4個(gè)月。海外天然氣價(jià)格過(guò)高，導致海外純堿成本更高。
數據來(lái)源：海關(guān)總署,紫金
全年純堿凈出口增140萬(wàn)噸水平
1-8月凈出口增73萬(wàn)噸，如果9-12月仍然是20萬(wàn)噸的出口量，那么全年純堿出口同比增140萬(wàn)噸。
數據來(lái)源：海關(guān)總署,紫金
平板玻璃
平板玻璃產(chǎn)量降幅不夠大
雖然全線(xiàn)虧損但是減產(chǎn)力度還是不夠大，9月22日日熔量較6月的高點(diǎn)下降4%，相比較而言，純堿9月產(chǎn)量較6月產(chǎn)量下降12%，粗鋼8月日均產(chǎn)量較6月下降10%。
統計局口徑，8月平板玻璃產(chǎn)量仍然較高，9月及四季度平板玻璃產(chǎn)量可能會(huì )繼續下降。
數據來(lái)源：統計局,隆重化工,紫金
光伏玻璃
光伏玻璃仍然是行業(yè)內最大亮點(diǎn)
光伏玻璃在產(chǎn)日熔量6.7萬(wàn)噸，較年初增加2.6萬(wàn)噸，考慮到逐步提產(chǎn)，光伏玻璃新增重堿需求100多萬(wàn)噸。
數據來(lái)源：卓創(chuàng ),紫金
四季度仍然有大量投產(chǎn)計劃
四季度計劃光伏玻璃投產(chǎn)還有0.63萬(wàn)噸/天。
全年光伏玻璃日熔量達7.3萬(wàn)噸/天。
數據來(lái)源：紫金
輕堿
輕堿庫存去化更好
庫存上看，輕堿廠(chǎng)庫已經(jīng)年內新低，比重堿廠(chǎng)庫去化更好。
數據來(lái)源：隆重化工,紫金
小蘇打開(kāi)工率恢復到正常水平
輕堿需求之一，小蘇打開(kāi)工率恢復到正常水平。
數據來(lái)源：卓創(chuàng ),紫金
替代品:燒堿
燒堿產(chǎn)量同比正增長(cháng)
21年燒堿產(chǎn)量增加明顯，增幅達5.7%。
今年截至到7月份，燒堿產(chǎn)量同比增加2.4%。
數據來(lái)源：卓創(chuàng ),統計局,紫金
燒堿凈出口屢創(chuàng )新高
今年3月份以來(lái)燒堿出口達到29萬(wàn)噸，已經(jīng)持續6個(gè)月出口25萬(wàn)噸水平，今年燒堿出口可能增加150萬(wàn)噸水平，占比產(chǎn)量4%。
燒堿出口增加和純堿類(lèi)似，都是海外能源緊張。
數據來(lái)源：卓創(chuàng ),海關(guān)總署,紫金
結束了連續4個(gè)月的下跌
國內燒堿價(jià)格經(jīng)過(guò)4個(gè)月的持續下跌后開(kāi)始反彈，其中廣東地區已經(jīng)接近年內新高。
數據來(lái)源：卓創(chuàng ),紫金
平衡表
純堿平衡表
純堿從平衡表看，維持純堿是緊平衡的判斷，全年來(lái)看純堿庫存一直是去庫狀態(tài)，包括廠(chǎng)庫、玻璃廠(chǎng)純堿庫存、交割庫存。并且，我們給的四季度每個(gè)月庫存幾乎都是下降的，一直持續到明年6月份。
今年純堿產(chǎn)量超預期下降15萬(wàn)噸，凈出口增150萬(wàn)噸，光伏玻璃新增需求100萬(wàn)噸，這三項增量占比產(chǎn)量是10%，純堿價(jià)格沒(méi)有走強主要是因為輕堿和房地產(chǎn)需求較差。
數據來(lái)源：隆重化工,海關(guān)總署,紫金
重堿平衡表
和純堿平衡表類(lèi)似，我們給的重堿平衡表在四季度依然是持續去庫，一直持續到明年6月份。主要是因為產(chǎn)量頂部已經(jīng)見(jiàn)到，而光伏玻璃已投產(chǎn)量和將來(lái)投產(chǎn)量還是非常大。
