來(lái)源:天風(fēng)期貨研究所
觀(guān)點(diǎn)小結:純堿
核心觀(guān)點(diǎn):中性1、純堿最近是補跌行情。前面05合約純堿玻璃價(jià)差從680上漲至870,玻璃下跌幅度較大。但是純堿現貨堅挺,可能盤(pán)面下跌空間不大。2、我們看多純堿的邏輯在于在極限開(kāi)工條件下,純堿庫存逆季節性下降,供需上看是偏緊的狀態(tài)。策略上關(guān)注做多05純堿機會(huì )。
現貨:偏空玻璃下游接貨意愿仍然較差,純堿和玻璃投機庫存過(guò)大。
產(chǎn)量:偏多55萬(wàn)噸/周水平已經(jīng)持續2個(gè)月。歷史極值產(chǎn)量附近,如果需求增長(cháng)超預期,很容易出現供不應求狀態(tài)。
庫存:偏多顯性庫存是高位出現逆季節下降,隱形庫存還沒(méi)有消化完畢。
出口:偏多最近純堿出口訂單超預期,主要是海外疫情放松,經(jīng)濟活動(dòng)恢復。
風(fēng)險:偏空純堿風(fēng)險來(lái)自?xún)蓚€(gè):一是終端房地產(chǎn)需求到底如何,從行業(yè)看非常悲觀(guān),從政策來(lái)看持續寬松,二是投機庫存過(guò)大,沖擊市場(chǎng)。相對來(lái)說(shuō)第一個(gè)風(fēng)險因素如果成立,將是長(cháng)周期影響。
觀(guān)點(diǎn)小結:玻璃
核心觀(guān)點(diǎn):中性本輪下跌邏輯是玻璃加工企業(yè)去年底回款少,今年新年訂單也少,導致春節前囤貨的玻璃貿易商開(kāi)始拋貨。我們計算天然氣產(chǎn)玻璃邊際成本是1750元/噸附近,如果玻璃回調到這個(gè)位置可以考慮做多05玻璃。
現貨:偏空現貨成交仍然清淡,下游拿貨意愿差玻璃下。
產(chǎn)量:偏空浮法玻璃日熔量已經(jīng)恢復到去年底的歷史高位水平,如果玻璃需求遲遲不能到來(lái),玻璃現貨將繼續承壓55萬(wàn)。
需求:偏多當下需求不好,但是季節性看,3月份需求環(huán)比2月顯著(zhù)增加。
庫存:偏空玻璃庫存處于季節性累庫中,從我們平衡表推出可能要3月份才能看到庫存頂部。
風(fēng)險:偏空雖然去年底開(kāi)始貨幣政策和信用政策雙寬格局,銀行放松按揭貸款,但是開(kāi)發(fā)貸和預售資金管理并沒(méi)有改善,導致地產(chǎn)公司流動(dòng)性問(wèn)題仍然沒(méi)有解決,目前了解到地產(chǎn)公司22年投資拿地計劃仍然較往年大幅下降。
純堿產(chǎn)量
產(chǎn)量近2個(gè)月持平,重質(zhì)化下降
氨堿法現貨利潤700元/噸,高利潤下純堿產(chǎn)量并沒(méi)有變化,純堿產(chǎn)能利用率應該達到極限附近。
最近純堿重質(zhì)化下降,重堿產(chǎn)量微幅下降,輕堿產(chǎn)量微幅上升
純堿庫存
廠(chǎng)庫逆季節下降
雖然工廠(chǎng)庫存出現逆季節下降,但是今年投機庫存超過(guò)市場(chǎng)想像,輕堿和重堿投機庫存可能達到90萬(wàn)噸級別。
庫存轉移到交割庫
玻璃廠(chǎng)純堿庫存天數36天(截至2月17日),由于玻璃廠(chǎng)仍然有200元/噸以上利潤,本周大概率純堿原料庫存仍然下降。
交割庫在庫庫存38.8萬(wàn)噸,在途至少有30萬(wàn)噸水平,交割庫總庫存很可能回到去年頂峰時(shí)期水平。
由于最近純堿盤(pán)面大幅下跌,期現貿易商出貨量較大,本周期現貿易商庫存累積幅度可能將趨緩。
純堿需求
3月份終端需求恢復
產(chǎn)銷(xiāo)率接近歷史最高位,主要是投機需求和玻璃廠(chǎng)補庫導致。
產(chǎn)銷(xiāo)率持續高于100%,堿廠(chǎng)庫存將持續去化。
季節性看,純堿需求端一般3月環(huán)比2月有顯著(zhù)提升。
浮法玻璃日熔量連續恢復兩周
浮法玻璃日熔量連續恢復2周,至17.35萬(wàn)噸/日,恢復到歷史高位水平。由于玻璃產(chǎn)線(xiàn)不易停產(chǎn)的特性,今年大概率玻璃產(chǎn)量高于去年。